盛世股市呼唤理性繁荣

　　本报记者 夏丽华 谢闻麒

　　上周五，沪深股市双双经历了超过5%的宽幅震荡，沪市最低跌250余点。就在这一周，沪市股指从国庆长假前的5552点，轻松越过5900关口，直逼6000点高位，在已经高企的基点上，又大幅上涨了6.3%。

　　怎样看待当前股市的快速上涨和大幅震荡？

　　理性投资者和专业人士的看法越来越趋于一致：中国股市在创造一个又一个数字奇迹的同时，积聚的风险也越来越大，市场呼唤理性繁荣。

　　国内外通用的衡量股市投资价值和风险的一个重要指标，就是市盈率。一般说来，市盈率与投资风险成正比，即市盈率偏低的市场，风险相对较低；市盈率偏高的市场，风险相对较高。10月12日，以去年年报上市公司业绩为基准，沪深证交所上市的A股静态市盈率已高达87.75倍，远高于2001年6月14日66.99倍的历史高位。即便以实施新会计准则后今年上半年的上市公司业绩计算，我国股市动态市盈率也达到了49倍。

　　如果放在一个更宽广的时空维度来看，中国股市的估值水平已经超过了上世纪80年代正处于泡沫时期的日本、韩国和泰国等地股市的估值水平。有机构测算，在目前指数不变的情况下，即便A股上市公司盈利以50%的速度增长，也要连续3年才能将市盈率降到国际市场整体的20倍左右。

　　估值偏高、泡沫堆积，意味着价格严重背离价值，而价格偏离价值越远，未来的修正幅度也可能越大。这就是股市的风险所在。

　　以日本股市为例。日经225指数从1982年9月的7000点，涨到1989年底的39000点，涨幅高达4.63倍。达到高点后，股指快速下跌，仅用2年时间，便跌去了60%。直到今天，日经指数仍不到高点时候的一半。

　　再看台湾股市。其加权指数从1983年的440点，涨到1990年的12000点，涨幅高达26倍。达到高点后，股指一路快速下跌，仅1年时间就跌去78%，股指从12000点跌到1990年底的2700点附近。

　　分析我国股市快速上涨的主要原因，市场各方比较一致的看法是流动性泛滥。但是，一个主要靠流动性支撑的市场，基础毕竟是不牢固的。近期美国次级债危机就是一个例证。危机因

房价持续下跌而爆发后，原以为取之不尽的流动性，仿佛在一夜之间销声匿迹。信贷链条断裂，货币市场利率飙升，股票市场暴跌。流动性的快速撤退造成资金链断裂，资金链断裂又使得危机被数以倍计地放大。

　　目前支撑A股市场的流动性，以开放式基金和中小投资者的直接投资为主，由于买基金的大多是中小投资者，基金实际上就是“集合的散户”。“5•30”股市震荡后，许多投资者错把基金当存款，误认为投资基金没有风险，掀起一轮基金抢购潮。大量资金的进入，使得基金不得不大量地被动建仓。而在市场业已高估的情况下，基金只好集中购买为数不多的大蓝筹股，以致出现了集中持股的现象。诚如分析人士指出，大量资金的涌入，造成了“基金泡沫”，基金集中持股又吹生了“蓝筹泡沫”。比如招商银行，从中报披露的数据来看，300多只基金有208只持有了招商银行的股票，基金持有量已超过其流通股比例的50%。

　　毋庸讳言，这种状况加大了基金自身的风险。因为一旦股价下跌，基金也难幸免。而过于集中的持股，在极端情况下甚至可能出现基金出不来、基民赎回难的局面。大批开放式基金长时间只可赎回不能申购，何尝不是基金经理们谨慎心态的表现。

　　此外，还有违规进入股市的银行信贷资金以及国际游资在助长流动性泛滥，但这些资金来得快走得也快。据香港联交所10月8日披露的文件，9月21日，以“股神”著称于世的巴菲特第五次减持中石油H股，持有比例已由11.05%下降至6.97%。这个月，新加坡政府旗下投资公司淡马锡，香港富豪李嘉诚，美国铝业等境外巨头都在陆续出售中资公司股票。

　　来自平安

证券的统计研究也表明，目前A股市场的流动性正趋于收紧。10月12日，沪深两市A股总体表现为资金净流出，资金合计净流出228亿元。而此前几日，市场资金流出流入呈现交替出现的格局，这表明早前坚定的做多力量已经开始动摇。

　　除了高速增长的宏观经济，支持投资者热情的另一个重要因素，是对具有中国特色的资产注入和整体上市题材的乐观预期，并在很长一段时期里掩盖了上面所说的估值水平过高、流动性泛滥等问题。对此，有市场人士指出，且不说一些传说中的题材是不确切的，甚至有传播假信息以操纵股价的，即便一些有资产注入和整体上市计划的公司，也很可能因股价大幅上涨、重组成本加大而改变计划。真实的资产注入，或许能够降低个股的估值水平，但整体市场的泡沫风险不会因此而减少。

　　1997年香港市场的情况提供了一个这方面的警示。当时，以北控、上实和粤海等窗口公司为代表的红筹股由于大股东注资概念受到市场疯狂追捧，但金融风暴以后，这类股票有些甚至跌到了只剩零头。

　　中国股市步入今日之牛市，是我国经济持续快速增长的体现，是制度性变革释放出来的动能所致，是市场各方不懈努力和贡献的结果。但是，牛市不等于没有风险，牛市更需要理性。要使市场持续、稳定、健康发展，避免大起大落，需要方方面面对来之不易的繁荣局面倍加珍惜与维护。而其中一个十分重要的方面，就是中国

证监会主席尚福林所说的，把风险提示和投资者教育当作一项基础性建设持之以恒地坚持下去。

　　一部讲述美国华尔街故事的金融史书在描述2000年前后美国网络股泡沫破灭的情形时说，在这场伟大的博弈中，历史将不会再简单地重复自己。我们以此祝福中国：盛世股市，理性繁荣。

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