设想股市是黑暗餐厅 股指期货或推波助澜

　　陈序

　　中国内地股市又创新高，提前离场的人想必很后悔。很多亚洲基金经理在五月份清仓走人，整整一个夏天，干看着上海的退休老人和保姆赚钱。伴随着迎风飘扬的股指，泡沫论甚嚣尘上。前美联储主席格林斯潘把上海股市当作具备泡沫所有特征的典型案例来丰富他的演说。基本上，说A股有泡沫，对。在泡沫预期形成时从制度条件不完善、实体经济不稳定的新兴市场抽身，不错。但是，正确的思路和行动减少了收益。怎么回事？

　　不少观点认为，泡沫越吹越大的原因之一，是没有适时推出股指期货。因为，做空机制可以有效抑制股市单向投机。真这样吗？

　　以上两个问题背后，是同一个因素在起作用。

　　在市场中，每个投资者都在不断进行估值。最后形成的价格与其说是被研究发现的，不如说是被选举产生的。参与者中90%是小学生和90%是经济学家的两个市场，选举结果一般不会相同。

　　泡沫是一大堆严重偏离均衡的价格。发现泡沫的必要条件也是发现价格的必要条件：充分、准确的信息。然而，当市场中信息不对称程度很高，市场行为以坐庄、内幕交易为时尚时，真实信息被极少数大投资者垄断，虚假信息在绝大多数小投资者中间流传。像前一阵沪上诞生的黑暗餐厅，由于光线微弱，进食者始终在兴奋与不安的交替刺激中吞咽着。(也别过分信赖媒体和专家，各位想必知道，在黑暗餐厅里引你入座的，是盲人或视力不全者。)

　　信息不全也会产生收益。盲目奋斗在实体经济中是没有效率的，在虚拟经济中却照样挣钱，只要有足够多的人同样盲目。相同的热情，不能把废铁大炼成钢，却能从垃圾股中变出上亿的钱来。股市中所谓羊群的理性，是身为一只羊，跟着大伙儿的屁股走就能找到草和水。羊的命够好，一辈子就这么饮食无忧地过了。如果是人，那就祈祷“牛市”与自己同寿吧。

　　再看股指期货，人所共知的功能是避险与做空。做空可以抑制单向投机，也可能助长双向投机。因为投机者眼里看到的不是风险的大小，而是套利机会的大小。否则，他们就会跟着央行去买美国国债。如果投资者普遍存在投机心理，一切投资工具皆可成为投机对象。相比现货，期货具有高杠杆性，交易成本更低。因此，除了套期保值者，期货市场还会吸引大量以套利为目的的投机者。若信息不对称的毛病从

　　股指期货的确提供了另一套估值方法，增加了整个市场(包括现货市场)的信息量。即使存在种种约束，股指期货至少可以增加对冲风险的选择。市场的整体透明度和安全性都会得到提升。只是，这种提升尚远远达不到足够的程度。

　　真正发挥股指期货对市场的正面影响力，需要一个健康成熟的现货市场。目前的内地股市，似乎还不能用这两个词来形容。既非万事俱备，就不能把股指期货视为稳定市场的东风。当非理性投资者和非理性交易支配市场时，当“穷人”急着找捷径“翻身”时，期货工具也可能变成吹高浪头的台风。