申银万国：国有股加速减持传闻不可信

　　桂浩明

　　股权分置改革进行到现在已经快两年半了，很多上市公司的原非流通股股票已经越过了“锁一爬二”的阶段，逐步获得在二级市场的流通权。于是，国有股会不会大量减持的话题在市场上引起了广泛的议论。最近又有媒体报道，停止已久的向社保基金划拨国有股一事将再度启动。这样一来更让一些投资者感到紧张，他们担心会因此出现国有股减持的高潮。

　　其实，对于国有的那些原非流通股，股改后有步骤地获得上市流通权，这本来就有相关的约定。最近国资委为防止这些股票的随意减持还专门出了文件，作了一些限制性的规定。因此，现在并不存在国有股超比例大量减持的问题。至于国有股划拨社保基金，这属于另外一个问题，值得讨论一番。

　　大家都知道，我国建立社保体系较晚，由于历史的原因，客观上存在

社保基金来源有限、资金出现缺口的问题，怎样尽快补充社保基金，弥补缺口，已成为建立和完善我国社保体系中的一件大事。2001年政府提出划拨国有股充实社保基金的设想，具体方案是凡发行新股的公司按新发行量10%的比例将原有的国有股作存量发行，所募集的资金用以补充社保资金。这一措施当时还进行了一些试点，后来因股市大幅下跌，为维护稳定，决定停止国有股减持，这一试点也就不再进行。但如果境内企业在境外发行

股票，仍然要继续执行。所以，从这个角度上可以说，划拨国有股给社保基金一直在进行中。

　　现在的问题是，如今股市活跃，原本不能流通的国有股开始逐步流通了，而社保基金不足的状况仍然存在，划拨一定比例的国有股给社保基金应该说是水到渠成的事情。问题在于，这些划拨过去的国有股，到了社保基金手里，是否会马上被卖出呢？这个问题要作具体分析，首先，现在国有股在二级市场减持是受到比例限制的，从理论上说，划拨给社保基金的这部分国有股也需遵循限制与约定，所以，划拨不可能导致超额减持。其次，现在社保基金尽管存在资金缺口，但这是针对其将来某个时点要支付的总量来说的，现在尚不存在当期无法支付的问题，也就是说目前没有流动性问题。这就意味着，社保基金现在需要的是扩充总量，并通过有效的操作得到增值，以满足今后的需要。所以，它现在正在加大对外投资，包括购买股票。这时拿到划拨的股票一般来说未必会选择抛售。第三，考虑到社保基金并不关注获得上市公司的控制权，所以在它认为股价过高或需要变现资金以及发现还有更好的投资项目时，会卖出划拨过来的股票。相比之下，对于上市公司的国有控股股东来说，因为要保证控股权，在减持股票上会更谨慎一些。

　　根据以上分析，可以理解向社保基金划拨股票只是国家建立社保体系中的一个环节，本身并不涉及加快还是减缓国有股的减持速度问题。对于社保基金来说，现在要做的是怎样实现资产的增值而不是套现。所以可以明确地说划拨≠减持，投资者不必为此担忧。至于说到国有股的减持，有关部门是会根据承诺与约定结合实际情况稳妥地推进的，那些国有股将加速减持的传闻显然并不可信。

　　(本文作者为申银万国研究所首席分析师)

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