叶檀：安心持股过好节

　　叶檀 NBD评论员

　　股市上下震荡，让投资者心神不定，是持币过节还是持股过节煞费思量。其实不要理会指数，安心持股过节，只要你手上的股票不是你希望拿着撞注资重组大运的垃圾股。

　　中国资本市场的大势变了吗？没有。

　　从货币层面来看，国外的热钱与国内随着资本市场节节上升产生的货币继续源源不断。美联储降息意味着廉价美元又将巨量出笼，壳牌英国分部前任总裁甚至预测石油将达到150美元一桶。在缺乏其他投资渠道的情况下，资本市场继续受到青睐。

　　而且打新股与交印花税等被抽走的资金最后还是会回到资本市场以求一逞，抽水机抽出的水最后回流到水塘，只不过财产换了主人而已。国内或明或暗的资金最多远到香港市场，放心，他们不会远渡重洋到欧美股市去博弈的，那里还远不是让他们放心的地盘。连黑石都回到了中国市场，这些只有在国内才有兴风作浪本领的投资者为什么要远离大本营呢？虽然第二只海外投资基金受到了热捧，但那只说明投资者乐意丰富投资篮子里的内容，以分散风险，而不是他们对于本土资本市场失去了信心。

　　以市盈率等看待中国资本市场的投资者注定会被边缘化，戏剧性的市场应该以市场性的眼光来看待。袁钢明先生提供的数据表明，到2007年9月21日，上证所股票的平均市盈率为62倍。各地发生重大股灾时的市盈率，1990年1月东交所为69.5倍、我国台湾综合指数为68.9倍。上述市场都是资本项目开放之下的市场，与我国的资本市场以资本项目堤坝拦截形成的高峡出平湖奇观迥然不同。没有人能够预测，股市是到市盈率60倍崩溃，还是到70倍时崩溃，只有一个事实，过去五年全球官方储备增长1.5倍达到了5万亿美元，相比于过去，新兴市场的市盈率将会更高。

　　中国的经济调控政策没有去啃必须啃又最难啃的要素资源价格，而是走上了加息与开放资本项之路——加息坐实了通货膨胀这一现实，证明中国货币泛滥，给资本市场的攀岩运动提供了充足的理由，而开放资本项则在短期内有助于增加流动性。

　　从日本与东南亚一些国家和地区的情况来看，这些国外资金在榨取新兴市场足够多的资金之前，一般不会轻易挑破泡沫。

　　A股市场风险很大，这是事实，但在目前的情况下，坐在火山口上投资已然成为了常态。不要问明天的行情如何，而要看大势，看政治经济形势、货币政策，包括实物资产价格与资本项目的开放程度。但不要把加息等当作资本市场的反向指标，这会导致操作上的南辕北辙。以目前的市况而言，拥有资源等实物资产的企业仍可逢低介入；有理想的投资者可以投资真正在国际市场的行业竞争中占据一席之地的中国民营企业，只有这些企业才代表了中国企业的

竞争力，是资本市场难得的资源优化配置这一目标的实现者。

　　相比而言，

房地产风险正在加大。这倒不是因为提高第二套首付比例的政策预期，笔者已有文撰述，那是对于银行风险的控制，在信贷与投资之间建立一道防火墙，客观上的作用是帮助银行对客户资产量进行筛选，使房地产投资市场成为资金较为充裕者的乐园。事实上，由于我国的房地产投资对于外资和港台资本事实上并未有严厉制约，相反，一些地方政府还在推波助澜，因此，主要城市的高档

房价格并不会因此滑落，抑制需求进而抑制房价还没有真正成功过。

　　真正需要关注的是物业税政策。到目前为止，由于投鼠忌器，政府很少将抑制外资、开征物业税等政策落到实处。不过，一旦政府认为银行的房贷风险被控制或者已经分散承担，在房价业已成为政治民生重大问题的背景下，出台物业税将成为其首选的核武器。

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