我们为何反复重温1997港股暴跌

　　一位香港股市评论员说：“被10年前的情况吓怕了，港人见好就收是普遍心态。像目前几十倍市盈率还往里冲的，大多数是内地人。”

　　舒时

　　对于1997年至1998年的香港金融危机，以及最后香港特区政府入市赶走世界金融大鳄索罗斯，迄今仍为众多投资者所津津乐道。然而，对于基金经理萨慕杰(化名)来说，当年的一幕幕仍记忆犹新，甚至一些数字还能背出来。

　　1997年：不止一条大鳄

　　萨慕杰早年曾在美芝加哥期交所从事场内交易，随后萨慕杰回到香港，凭借在芝加哥期交所的丰富经历，他担任了香港一家投资公司在期货交易所的交易策略组长。

　　10年前，就在海外对冲基金开始扫荡香港特区金融市场时，萨慕杰正指挥一个交易员团队替客户买卖股指期货，因而对于当年的场内交易情况了如指掌。

　　“当时还没有实现电子交易，因此期货合约完全靠交易员在场内用手势完成，这就为我们提供了一个良好的机会，大家可以看到谁在买，谁在卖。”萨慕杰说道。他当年所在的投资公司在场内并不十分起眼，在他们之前，还有许多国际投行如美林、高盛、摩根大通以及香港当地的投行。而当年交易员们在完成自己的合同之时，也需要观察其他交易员、特别是大行交易员之间的交易情况。

　　据他回忆，亚洲金融危机在1997年7月暴发，到当年10月左右，香港期交所内的抛空合约就突然增多起来。平常整个交易所也就2万多张合约成交，但是那段时间，仅萨慕杰的团队就经手了2000多张的合约。

　　“当时的情况是，像我们这样中小团队的抛单增长率可能要高于美林、高盛等大户。”萨慕杰说，“总之，一家小公司就经手了整个市场平时十分之一的交易量，应该说情况可能很不妙了。”

　　实际上，在场的不仅仅是索罗斯的

量子基金，另一个比量子基金更大的老虎基金也在痛下杀手。当时是一众小散户代表，业内称作当地代表(local)，这些人经过期交所允许，可以以自己个人名义交易，也可以替别人买卖。无疑，这些人在10月的交易中接手了大量的烫手山芋。“市场要感谢这些投机散户，他们分散了整个市场的风险，否则当时的恒指会一泻数千里。”萨慕杰说。

　　不过这些投机的小散户显然无法和大鳄们抗衡，恒指在1997年10月间开始暴跌，随后的故事大家都很熟悉了，香港财富严重缩水，并冲击到房地产市场和普通民众的生活。一位地产经纪人向《第一财经日报》介绍说，1997年之前，香港房地产热得不行，当年普通的香港人就像现在上海人一样，把房子隔成数间，而且每间里都放两张上下铺的高架床出租床位；一些更有钱的，就拼命向银行借款买房，然后捂一阵后卖出。然而1997年10月间的恒指跌幅曾在三天内超过3000点，索罗斯们把这些港人的发财梦击得粉碎。这位房地产经纪人说，由于银行利率提升，加上经济衰退，不少人忍痛半价卖房。“这还不是最坏的，他们几个月后才知道，有接手他们半价房产的人，自杀或破产了。”

　　1998年：香港特区政府出手

　　1997年的恒指暴跌造成股市萎靡，萨慕杰所在的投资公司业务也开始缩水。同时他也看到了对冲基金的巨大潜力，因此当另一家投资公司希望他出任一家私募(对冲)基金掌门人时，他毫不犹豫地同意了。

　　萨慕杰接手这个对冲基金不久，香港股市便迎来了国际投机资金的最猛烈冲击。1998年5月开始，海外对冲基金同时在汇市、股市、期市向香港市场发难，准备一举拿下这个东方之珠。到了1998年的8月，一些蓝筹股公司受一年来亚洲金融风暴的影响业绩大跌，导致市场信心不足，恒指开始进一步下滑。萨慕杰表示，当时港股急转直下，在对冲基金的惊涛骇浪下，每天变动一两千点都是很平常的。

　　当时萨慕杰管理着自己的对冲基金，他表示自己虽然从期交所交易场上退出，但是人脉仍在、信息仍在，而且自己对信息的敏感也与其他没有做过交易员的基金经理不同。“做这一行最重要的是信息，我们能在当时的情况下赚钱，靠的就是场内的第一手信息。”他说。

　　不过萨慕杰表示，信息最完备的，还是香港特区政府。几乎所有的资金流向，金管局都可以做到了如指掌，所以当他发现特区政府高调准备入场时，他知道一场恶战不可避免了。当时的情况是，国际投机基金已经累积了近一年的盈利，准备一举拿下香港市场。而特区政府凭借手中880多亿美元的外汇储备，也准备给这些金融大鳄们当头一击。

　　国际投机者手中有多少筹码，这个谁也无法清楚知道。不过萨慕杰为记者算了一笔账，如果按公开市场资料显示，当时恒指比一年前下跌近万点，而恒指期货合约每点为50港元，假设大鳄们总计卖出10万张合约，那么获利就是500亿港元。“实际金额会有出入，因为恒指期货不会只降不升，总是反反复复，而且每个月都和现货进行结算，另外卖出的合约数也难以实际计算，只能说粗算下来，运气好的话应该会有这个数。”萨慕杰表示。

　　但不管怎么说，国际炒家和香港金管局800多亿美元的外汇储备相比，还是嫩了点，更何况金管局还有行政指令这一尚方宝剑在手。当时金管局的做法外界已经有众多的报道，即先是釜底抽薪，通过种种手段，提高了银行间的隔夜拆息率，迫使国际炒家无法从香港的银行体系融到资金进入汇市和股市。接着，金管局便开始召集香港三大本地投资公司，制订了一套完整的金融阻击计划，根据后来的资料披露，特区政府主要依靠的是中银、获利多及和升这三家当地证券公司。

　　萨慕杰预测，整个计划的制订应该是在8月13日晚上，因为正是8月14日开始，香港特区政府正式进入股市及期货市场。至于8月13日晚上，特区政府和三大证券公司制订了什么计策，或许永远不会有人知道，但是，从次日的交易中，大家可以猜到一二。

　　“当天开市不久，市场上就涌出大量的蓝筹股买盘，不论什么价位，只要有人出货，就会马上被三家证券公司买走。”萨慕杰回忆说，“到最后，整个(现货)市场上居然没有什么卖盘了。因为大家都知道，特区政府入场了，而没有谁会想跟特区政府对着干的。”

　　而在另一方面，却有大量的卖盘抛空恒指期货，不过这一次，操盘的不是国际投机者，而是特区政府的代理人。“最终恒指期货不断下跌，而现货指数不断上扬，造成恒指期货贴水600点以上。”萨慕杰说。对于600这个数字，他迄今难以忘记，因为据他计算，按这样的贴水，足以让香港特区政府大亏一笔。不过国际炒家却会亏得更多，因为最终如果现货一直高于期货，意味着到8月28日结算日之时，国际炒家手中累积了大半个月的数万张抛空合约将无法执行，这将给他们带来重创。

　　此外，国际炒家由于一路抛空，累积了大量的抛空合约，等他们发现特区政府入市时，想进行反向操作已经无法调头。再加上特区政府调空了银行借款成本，使得这些国际炒家只能坐以待毙，甚至他们想将在9月继续抛空，在市场上也找不到接手人。

　　特区政府的巧妙就在于，虽然在期货市场上可能损失惨重，却在现货市场上获得了收益，后来金管局将手中的这批蓝筹股组合成基金上市，卖给了一家美国投资公司，这个蓝筹股组合便是现在的盈富基金(2800.HK)的前身。另外，特区政府的时机也选择得很对，经过8月上半个月的疯狂抛空，国际炒家们已经无力再调头买高指数，对方强弩之末时，特区政府却是有备而来，因此胜券在握。

　　萨慕杰认为，特区政府置之死地而后生，而用的却是纳税人的钱，因此风险很大。特区政府的一个最大风险是必须严防其他对手跟进。一旦有大投资银行跟特区政府对向操作，特区政府很可能会损失惨重。而据萨慕杰所知，当时就有一家国际投行在抛现货买期货，因为期指最终必须和现货拉平，因此其实在期货指数下跌超过600多点时，很多人都有机会获利。不过特区政府资金过于强大，因此谁也不愿意冒这个险。

　　随后几月，特区政府一直通过市场操作保持恒指期货贴水，最终迫使国际投机商在当月大量亏损。

　　历史暂时不会重演

　　萨慕杰说：“目前外界不少报道说国际投机者在香港亏损多少，其实很多属于猜测。虽然他们在8月份损失惨重，但考虑到前一年累积的财富，或许他们的损失情况并不如人们想象的严重。”

　　他认为，最重要的是，经过8月份的交手，国际炒家已经明白了特区政府的决心，因此不会再来这个市场捣乱——这也正是特区政府的目的。

　　“他们选择香港或许一开始就是个错误。”萨慕杰说，“香港和泰国等东南亚其他市场不同，香港的外汇储备一直是正的，而且数额庞大，而且有中央政府的支持，只能说外国炒家低估了特区政府的决心。”

　　不过，经历过1997~1998年香港股市波动的香港人，投资也较以往更谨慎。一位香港大市评论员对《第一财经日报》表示，这几年他发现“勇于跟进”的多是内地投资者。“大多数香港人已经被10年前的情况吓怕了，见好就收是普遍心态。像目前这样，几十倍市盈率还往里冲的，绝大多数是内地投资人。”他说。

　　萨慕杰对于即将涌来的内地投资者也表示担忧。“据我所知，近期恒指上扬不少，不少国际炒家已经等着内地股民来接手这个高价的市场。”他说。

　　但是萨慕杰认为历史不会重演。目前香港股市已经比过去成熟得多，机构投资者占了大多数，国际投资机构也比10年前更多。“过去我们对冲基金推高指数一两千点很容易，但是现在却很难，除非利用特别的事件才能做到。”萨慕杰说。

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