如何解读越过5000点的国内股市

　　兰纪平

　　当下，持续快速攀升的股指早已越过了5000点，于短期内再度形成新的“历史性突破”。这意味着股市“更加健康，更加充满活力”，已成为新体制、新机制“全面形成和良性运转的新起点”，还是大难将至“不在泡沫中疯狂，就在泡沫中崩溃”？面对不同专家不同的说法的确令人困惑。

　　股市在经济发展中的作用

　　现代经济的发展离不开股市。一个正常的股市，可以为上市公司筹集资本，而股市中投资和投机者们买卖股票、获取收益的行为，又具有分散公司风险的作用，形成股民和公司的双赢。

　　市场上，

股票的需求及价格反映出人们对公司未来赢利的感觉。当人们对公司前景乐观时，就会增加对其股票的需求，使得股票的价格上升。反之，人们预期公司不能获利，甚至会亏损时，其股票价格就会下跌。这便是股市中的理性需求。

　　由理性需求推动的股价上升可激发上市公司的发展、创新潜力，并激励更多的企业也走上发展、创新之路，进而促进整体经济的健康成长。这正是股市产生和发展的意义所在。国际上股市发展的历史轨迹表明：尽管股市中还有过度投机的非理性需求，总会产生种种泡沫经济现象，也曾历经南海泡沫、上世纪30年代初的大萧条、80年代末的黑色星期五，及90年代末的金融危机，但股市都没有走向消亡，而是在不断趋于信息公开透明、民主法制健全、政府监管得当的进程中，以容量不断扩大、股指不断攀升为标志走向繁荣，显示出股市在世界经济的发展中不可或缺与替代的作用。

　　因而，把一部金融史说成“一个个迅速吹大、然后又突然破灭的大泡沫”，称公司和投资者行为“不在泡沫中疯狂，就在泡沫中崩溃”之说并不合乎实际，若以之比喻当前国内股市亦有所偏颇。若如此，社会岂不是别无选择，只能摈弃股市吗？

　　国内股市因何而“疯涨”

　　今年以来，国内股市一直保持惊人的涨速。其成因应该是多元的。这里有股改成功、经济增长和上市公司好的业绩和前景带来投资者信心的恢复；有贸易顺差加大、

人民币升值压力带来的货币增量；有各种违规、挪用行为带来的资金涌入，有多种途径进入的国际热钱；更有随汹涌的全民炒股热潮从银行、保险公司、其他市场转移进入的资金；理性和非理性的行为交织，它们共同推动了股指的上扬。

　　就众多普通股民而言，促使他们大量入市的原因并非对上市公司的了解与认同，而主要是通货膨胀的感觉和投资渠道的匮乏。同几年前相比，许多物品在涨价，譬如，商品房的价格已经翻番。这类通胀感觉加上长期以来银行低利率所形成的负利率结果，使人们手中的货币不断贬值，加之民间投资渠道匮乏，于是许多人便把资产增值的希望寄于股市之中。成为不断入市的股民、基民。

　　在当前股指、市盈率及股民热情的高速攀升中，泡沫成分也在加大，使股市过热、风险增加正在成为不可忽视的问题。所以，目前金融市场面临的紧迫工作，既不是为疯涨的牛市而欢呼，也不是用传统手段压制股市需求和价格，而是要积极探索和寻找不使泡沫继续吹大和防止泡沫破灭的有效措施，促进股市的健康发展。

　　重要的是控制货币总规模

　　根据货币主义的观点，同物价涨幅过大一样，股指的过快攀升也是货币发行和流入过多的结果。已故美国经济学家弗里德曼曾研究上世纪30年代美国由股市突然下泻崩溃、引发经济大萧条的原因。他认为那不是自由股市疯狂扩张的必然结果，而是由于美国中央银行没有控制好货币总量所造成的。如果美联储没有在货币总量目标方面犯错误，股市应不会崩溃，市场上的问题并不会演变成大萧条。

　　据此来看5000点之上的国内股市，确实存在着许多急需解决的问题。如：提高股民的风险意识，阻止内幕交易和违规资金的进入等，但最为重要的应是控制货币供给的总规模。即防止泡沫继续吹大和泡沫破灭的有效措施，不是使用行政手段干预股价、打压需求，而是靠保持货币总量只能定期和有规律的增加。

　　这当中，需要使货币供给的增长水平与经济增长保持同步，而非多年来的不断超出。对此，除了已有的货币政策工具，还需要控制政府机关国有单位的工资过快增长；需要改变银行长期提供的负利率，使普通民众的经济利益能在存款中得到保障，并成为减少流入股市资金的替代物；需在不断开放对外投资的同时，继续令

人民币汇率更具弹性的改革，也可使人民币适度升值，减少因外汇占款带来的货币增量。总之，应在股市过热时，使货币供给量低于而利率高于正常时。

　　股市发展任重而道远

　　从体制层面而言，与国际间和教科书里设定的上市公司均为自由市场的产物不同，我国一直是通过行政审批，把指标分配给清一色的国企，而排斥了私人和民营公司。为了满足上市条件，企业往往先做拆分，将优质资产集中到上市的子公司，然后又使股市上融得的资金回流至原本效率低下的集团公司。这样的机制能否使企业有真正的发展和创新能力呢？如果公司业绩、股价与实际的研发、创新能力相脱离，那么，股市最终将可能演化为国企单纯的融资和股民们炒作的场所，将只具备赌场而缺失真正股市应有的功能。

　　因此，当前的国内股市，还远谈不上新体制、新机制“全面形成和良性运转的新起点”。从长远而言，国内股市在反行政特权垄断，拓宽民间创业投资渠道，开展公平竞争方面，在信息公开透明、民主法制健全、政府监管得当各领域还有很多事情要做，可谓任重而道远。

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