本币加速升值难以推动A股大涨

　　分析　　　　　

　　尽管美国减息或导致人民币加速升值，将为A股注入活力，但50倍市盈率的A股仍难以出现大幅上涨的走势。笔者认为在未来一年内A股的收益率将会非常低，重新配置资产也正当其时，部分资产可以转投港股。

　　周三沪深市场继续调整，但以地产股为代表的升值概念股却走势强劲。分析人士认为，这是美国大幅减息的间接影响在起作用。美国减息幅度超出了市场预期，而且其减息将有可能终止人民币的加息周期，使得中国在应对流动性问题上只剩下人民币快速升值一条路。人民币快速升值将带来相关资产进一步走高，但A股由于高估值的因素，其在币值大幅提升的背景下可能未必出现大幅上行的走势。相反，港股直通车的开通将起到连通A股与世界资本市场的“导管”作用，为A股降温做好铺垫。在价值评估的提纲揭领下，对A股资产进行再配置正当其时。

　　美国减息对A股影响深刻

　　9月18日，

　　美国减息对于A股有非常深刻的间接影响。首先，它会对人民币的加息周期论形成实质性冲击。持该论调的人士认为，2004年以来美联储首次减息意味着美国已经步入降息周期，而2005年升值以来中国的央票利率就与联邦基金利率联动。所以，美国降息周期的来临将意味着人民币加息周期的终结。其次，如果人民币加息周期结束，那么留给央行控制国内流动性和高涨的通胀的手段，只剩下升值这一条路了。所以，美国减息将预示人民币将可能快速升值。最后，人民币的快速升值将对于A股的运行产生重大影响。一方面是金融地产等升值受惠类

　　港股直投加速A、H股接轨

　　当然，人民币的快速升值能否再度令A股重新纳入快速上涨的周期之中，还存较大变数。诚然，“5·30”之后管理层对于股市的调控手段有了很大的变化。直观印象是：直接干预少了，间接引导多了；调整需求的手段少了，调整供应的手段多了；调控点位的手段少了，提示风险的频率多了。在这个过程中，最为突出的是采取了以下措施：一是加大市场供应，包括提升发行节奏和推出大型股票。最近两周，建行、中海服务、中国神华等将陆续发行，其中建行和中国神华的筹资额就将超过1200亿元；二是启动港股直通车。尽管好事多磨，港股直通车近期仍然在前期准备之中，但开通是没有悬念的。港股直通车的开通，相当于在两个水位不同的试管底部插入了一根导管，尽管这根导管可能非常细小，但最终的结果是非常确定的，这就是A、H股价的逐渐接轨。由于H股的估值具有全球性的特征，这根“导管”的插入必将使得A股的估值体系纳入全球体系之中；三是持续的风险提示教育；四是不断加大违规处罚的力度。

　　在这样一个大背景下，笔者倾向于认为，尽管美国减息导致的人民币加速升值，将为A股注入活力，但50倍市盈率的A股仍难以出现大幅上涨的走势。

　　未来一年A股收益率将非常低

　　不考虑泡沫继续膨胀进而导致崩溃的因素，笔者认为在未来一年内A股的收益率将会非常低。目前国内A股市场静态市盈率接近50倍，相当于香港国企指数23.1倍市盈率的两倍。假设到明年6月份，市场开始反应2008年的收益，此时香港国企指数基于2008年收益的市盈率仍然在23倍左右，而国内A股基于2008年收益的市盈率回归到30倍左右。在这样一个相对理性的情景下，A股从目前到明年6月份的收益率将正好为0，而H股的收益率在35%左右。

　　正是在这样一个分析的前提下，笔者认为投资者应当审慎看待未来A股的运行。相应地，在A股估值高企的背景下，重新配置资产也正当其时，其中可以将部分资金转改H股或B股。我想，经过这样的一个资产再配置后，投资者不仅有望继续获取较高收益，同时也将可以更加理性地看待A股市场的运行。　　中证投资　徐辉