易宪容：当前股市所面临的风险

　　易宪容：著名学者，中国社会科学院金融研究所研究员。

　　当前中国股市最大的风险应该从以下几个方面来看。

　　首先，中国股市有没有泡沫？如果有泡沫，是结构性泡沫还是整体性泡沫？这些泡沫将如何破灭？对于这些问题已经没有多少讨论的余地了。因为，从市盈率结构上看，以2006年度每股收益为基数，市盈率在百倍以上的股票超过三成。市盈率是股票的投资收益率。如果市盈率为100倍，就说明投资收益率为1%。因此，这样一个投资收益率，除非获得股票的交易收益，否则是没有投资者愿意进入这样的市场的。

　　但是，面对这样的一个市场，现在居然很少有人讨论中国股市是否存在泡沫。整个市场对股市有没有泡沫并不关心了。为什么？一是因为如果谁说股市有泡沫，会立即遭到来自各个方面的疯狂攻击；二是因为既然股市发展到了如此疯狂的地步，市场的铁律是无法抗拒的，只好让其自生自灭了。市场本来就是不同利益诉求的场所，当在这个市场上只能听到一种声音而没有其它声音时，这个市场所面临的风险有多大就可想而知了。

　　其次，当前股市正在改变整个社会的财富观念。在我们所接受的现代及传统教育中，财富的获得和增长是靠个人一点一滴的辛勤劳动所得。但是，当前的股市告诉大家，只要进入股市就能够大获其利，一夜暴富。当垃圾股炒上了天，股市中所有的人都赚得皆大欢喜的时候，所有人的财富观就都变了。在股市赚钱是这样容易，这样便利，谁还需要去劳动，谁还需要去创造财富呢？

　　但是，这种财富观是现实还是幻想？人类历史上最伟大的科学家牛顿说过：“我能计算出天体运行的轨迹，却难以预料到人们的疯狂。”1720年4月20日，牛顿卖出了所持的英国南海公司的股票，获利7000英镑，大概感觉到自己“踏空”的牛顿之后又买回南海股票，随着南海泡沫的破灭，牛顿以亏损2万英镑了局。

　　再次，当前股市正在改变中国企业的经营理念与赢利模式。按照广义的参股概念，业内人士测算目前上市公司交叉持股的比例甚至高达60%-75%，这就意味着中国股市进入了一个股权结构复杂微妙的阶段。今年上半年，国内公司的半年报捷报频传，但很大部分都是股市价格上涨的结果。由于股市价格快速上涨，目前不少上市公司“大非”或“小非”的解禁，并非是要防止他们提前进入市场，而是要出台政策逼它们进入市场，否则这些上市公司都不愿意把自己手上的股票投入市场进行交易。试想，当上市公司不是认真地开辟市场创造财富，而是在想如何来进行所谓的资本运作或炒作股市，我们市场的潜在风险将会多大！一旦市场的泡沫破灭，上市公司的所有问题就会全部暴露出来。

　　第四，尽管近两年来中国股市有了全面的发展，但并未走出“政策市”窠臼。比如，政府一直对上市公司、上市规模、上市节奏进行控制等。既然市场以政府政策作为股市发展的隐性担保，那么市场出现了异常，出现泡沫自然要通过政策来调整。但是，就目前情况来看，任何一个政府职能部门都不愿意承担股市调整之责任，这就必然助长了国内股市的疯狂发展，其潜在风险也就越来越大。

　　总之，从上述几个方面来看，国内股市的系统性风险越来越大，而且这些正在改变着中国的股市文化，改变着中国股市得以发展的基础。我们的政府应该对此有清醒的认识。