方芳：快速飙升的蓝筹股出现泡沫了吗

　　中国人民大学经济学院教授 方 芳

　　问：从7月6日至8月10日，沪深300指数上涨33.62%，权重股万科A上涨81.9%，招商银行上涨53.53%，中信证券上涨55.52%。基金重仓的蓝筹股开始狂飙突进。与此同时，其他股票基本上都没有回到“5·30”调整前的高位。许多散户包括投资性的资金也重新认识到了蓝筹股的主流地位，并进一步刺激了蓝筹股的上涨。请问，蓝筹股价的快速飙升是否预示着蓝筹股已经出现了泡沫？

　　———东方网网友 　快牛还是慢牛

　　答：如果说5月30日股票市场调整后的市场估值水平处在合理的范围，那么，经过3个月的上涨，蓝筹股的股价已经明显高涨。与此同时，一些题材股、概念股以及前期涨幅较大的ST股表现平平，甚至在低谷徘徊。在这种背景下，“蓝筹泡沫”的字眼开始闯入人们的视野。

　　何谓蓝筹股？在股票市场中，投资者把那些在其所属行业内占有重要支配性地位、业绩优良、成交活跃、红利优厚的大公司股票称为蓝筹股。实际上，“蓝筹”一词源于赌场。在西方赌场中，有三种颜色的筹码，其中蓝色筹码最为值钱，红色筹码次之，白色筹码最差。投资者把这些赌场行话套用到股票上，形成了“蓝筹股”一词。除了强调公司的规模和行业地位等特征外，蓝筹股还强调公司必须拥有良好稳定的盈利水平、红利分配等特征。因为蓝筹公司的规模和市场份额很大，公司的成长性往往进入了边际递减阶段，因此，稳定的盈利和分红，主要来源于竞争均衡格局的形成和公司本身的成熟度。

　　蓝筹股概念的内涵不是一成不变的，不同的投资人心中往往有着不同的蓝筹标准。当前沪深两市中所说的一、二、三线蓝筹股，其含义大致是：一线蓝筹通常指，中石化、中国联通、宝钢、招商银行、华能国际等几家在国内资本市场上具有超大市值、业绩优良并且在国内同行业具有相对垄断地位的航母级公司；二线蓝筹是指，在市值、行业地位以及知名度上略逊于一线蓝筹公司的，比如五粮液、中兴通讯、国电电力、邯郸钢铁等，其实这些公司也是行业内部响当当的龙头企业；三线蓝筹是指更次一级的优质上市公司，在国内同行业中属于中小企业。

　　从今年5月30日股票市场调整以来，市场基本开始了向蓝筹主流的回归。许多散户包括投资性的资金在受到市场教育以后，重新认识了蓝筹股的主流地位和基金的作用，并通过购买基金来参与市场投资，这刺激了蓝筹股的进一步上涨。与此同时，受流动性过剩的影响，充裕的资金也在进一步追逐蓝筹股。从流动性驱动的角度看，整个居民金融资产结构的转型以及人民币的升值，成为重要的影响因素。统计数据显示，这种大规模资金涌入和投资理念再定位的结果就是，沪深两市股票的平均市盈率达到60倍，蓝筹股处在高位。

　　与股价的上涨相一致，今年蓝筹公司的中期业绩增长也超出了市场预期。2007年中期沪深300指数成份公司合计实现净利润较2006年中期相比，至少增加了686亿元，同比增幅为31.4%。粗略计算，今年中报上市公司业绩平均水平将增长50%左右。经济的长周期繁荣，保证了上市公司盈利的高增长，这在一定程度上支撑着股价的上升。

　　但是，我们也看到，蓝筹股的股价上涨已经超过了业绩的上升幅度，轮番上涨的蓝筹股里面也产生了局部性的价值高估。此轮蓝筹股行情的一个显著特点就是，基金高度重仓股“自拉”，市场对绩优行业龙头大幅炒作。一旦这种局面长期延续，市场的估值理念将受到影响。另外，部分蓝筹股的上涨过度依赖对未来

人民币升值、通货膨胀等的单方面预期，而由此导致的溢价就是泡沫。早在19世纪，法国心理学家勒旁提出了“群体智力低下”的论断：当人群组成一个心理群体时，该群体总体在决策或行为时所表现出的智能水准，将远远低于该群体成员在作为个体决策时或行为时的智能水准，群体整体表现出冲动性、服从性、极端化等心理特征。对当前的市场来说，在负利率和通胀预期强化的背景下，个体的理性行为，是尽可能地买入资产，避免货币资产的损失，但是，当这些个体理性行为形成一种群体行为之后，产生的很可能是一个非理性的结果。

　　虽然今年上市公司的业绩有了较大的改善和增长，但其微观层面的实际情况，并不如利润增加的幅度那样令人激动。从市场参与者行为可以看出，基金等机构投资者已不再满足于运用市盈率，而采用更为激进的资产重估的标准来确认蓝筹股的投资价值。由此，导致了目前A股蓝筹股的估值水平偏高，蓝筹股正逐渐失去其投资的安全边际。一旦市场愿意给出的市盈率有所降低，或者股价超出了人们的接受范围，资本市场的赢利能力就无法支撑纸面财富，并出现泡沫破裂。因此，清醒地认清当前市场的发展趋势，以慎思的角度审视市场，对促进股票市场的长远健康发展是有着重要意义的。

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