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市值世界第一背后的估值隐忧http://www.sina.com.cn 2007年09月12日 10:39 上海商报
股指在上涨，市值在膨胀。中国股市总市值已经超过23万亿元，创下历史性的纪录。而就单个公司而言，市值增长之快之高亦超乎想象，“超英赶美”的景象一次次上演。有人为此欢呼雀跃。但更多的业内专家对此表示担忧。 商报记者 李辉 现状 蓝筹股市值“超英赶美” 上月初，工商银行(601398)超越花旗银行，一跃成为全球市值最大的银行股。截至9月10日，该股总市值达到人民币22713亿元，按照当天汇率换算，其市值为3018亿美元。而地产股的龙头万科(000002)也不甘落后，在市值上大步前进，上月底市值一举超过2000亿元，比美国四大房地产公司Pulte Homes、D.R.Horton、Lennar、Centex的市值总和还要高！ 而一度连续拉出数个涨停板的有色金属龙头中国铝业(601600)，最高峰时其总市值超过7000亿元人民币，是世界上最大的铝业公司——美国铝业市值的3倍多。最近虽然连续下跌，但截至9月10日，其市值仍然超过6000亿元。 不少市场人士惊呼，中国股市俨然成为超大市值公司的制造工厂，正在引领着人们创造出一个又一个的世界超级股票。有统计显示，在全球30大上市公司中，中国已经占据6家之多。 有人为此欢呼雀跃，认为中国股市以及中国的上市公司已经有了质的飞跃。无论是从股市总市值，还是从上市公司市值来看，都显示着我们在全球证券市场已经占据了举足轻重的地位，这是值得自豪和高兴的事。 但是更多的业内专家以及市场人士对此表示了担忧，认为应该警惕市值空前庞大背后的危机。 统计显示，目前A股市场的估值水平已经相当之高。目前沪市的静态市盈率、真实市盈率以2007年6月30日前一年数据计算和动态市盈率以2007年上半年数据翻倍计算分别为60.4倍、43.81倍和36.89倍。 证监会主席尚福林则在上周五的投资者教育座谈会上指出，当前A股市盈率已经堪比2001年6月份的水平。彼时，正是那一轮牛市的最高点2245点出现的时候，此后，市场就迈入一轮漫长的熊市。在当前这种时刻，尚福林的这一表态，说明他对市场的担忧，值得市场好好琢磨。 机构 游戏很危险但不得不玩 著名经济学家华生日前指出，中国股市市值异常放大的根源在于供需极度不平衡。他认为，随着基金发行的不断扩大和保险公司等机构投资者创新品种的持续推出，对蓝筹股的需求持续上升，而相应的蓝筹股股票供应几乎没有什么增加，使得蓝筹股的供求失衡不但没有缓和，反而急剧。 “公众购买机构投资品种，机构只买蓝筹股，推高了蓝筹股股价，良好的投资业绩进一步吸引公众更多的资金涌入，形成了一种不断拔高的自我循环。这是一种非常危险的游戏。” 除了资金推动外，另一个值得注意的问题在于，工行、中国铝业以及万科等公司目前的总市值虽然高，但是其中含有相当数量的水分。因为由于大量非流通股的存在，实际在市场上流通的股份数量占比并不大，资金的撬动效应特别明显。 正如华生所言，A股的所谓大盘蓝筹股，由于境内上市比例很低，远低于证券法规定的下限，一般只有总股本的2%～3%，往往只有几百亿的市值。但它撬动的往往是万亿以上的总市值，特别容易受到人为操纵和扭曲。 而且我们相当多所谓大盘蓝筹股，是享有垄断地位的企业，它们的利润在很大程度上或者依赖于国家的资源环境、税收政策，或者依赖于行政性的定价政策，这种利润增长并不具有可持续性。 以工行为例，该行目前总股本为33401885万股，但是实际在A股市场的流通股仅有918078万股，占比仅有2.75%，按照9月10日收盘价计算，实际市值仅有624亿元。 分析人士指出，在包括财政部、中央汇金公司等前几大股东的股份能够上市流通之后，工行是否能够保持目前的价位还是一个未知数。 华生说，这是一场危险的游戏，但是公募基金经理们则反问道，“这确实是一个游戏，你到底是玩还是不玩？”在资金推动以及业绩为王的逻辑下，不管你对市场是何种感觉，都要勇敢地参与这个游戏。 业内人士指出，只要大盘还需要上涨，只要基金还在扩容，任何一个基金经理都不敢减少自己的筹码，特别是权重蓝筹股的份额。否则，不等下一份定期报告来检验他们的业绩，光是基金持有人的赎回就足以陷之于生死两难。 预期 前景乐观但高处不胜寒 不过，从发展的角度看，仍有业内人士对工行等大型蓝筹“超英赶美”的表现给予了肯定。银河证券的张曦指出，尽管总资产回报率和净资产回报率水平与花旗相比存在差距，但工行的盈利及成长能力强于花旗。 花旗2006 年财务状况显示，其资产实现了快速增长但其盈利增长却未能同步实现。与花旗相反，工行2006 年实现了资产与盈利的双增长，且盈利增长速度远高于资产的增长速度。而花旗银行与工行在盈利成长方面的差距不是依赖管理等自身能力能得以弥补的，这种差距的形成来源于区域经济和市场的增长潜力的不同。 同样的乐观预期也出现在总市值已经超过美国四大房地产公司总市值之和的万科身上。尽管超过了被万科作为“标杆”的Pulete homes公司，但是业内人士指出，由于中国工业化进程的加快，使人口大量涌入城市，造成房地产价格高企，这为万科等行业龙头公司带来了良好的发展机遇，盈利能力明显增强。因此，其股价不断上涨、市值不断增大就成为一种必然。 不过万科自己则认为，市值反映的只是资本市场对企业未来盈利能力的预期，不同的资本市场、不同的行业、同一行业在不同的行业周期、同一企业在不同的发展阶段所获得的估值水平都可能有很大的差异。 然而不可否认的是，市场给予万科等的风险溢价太高了。研究人士指出，当前万科等股价已经透支了未来几年的增长空间，即使受益于多种因素，目前也已经是高处不胜寒。 观点 资产重估过程还在半路上 市场一旦启动，滚动的车轮并不会就此停下。按照安信证券首席经济学家高善文的观点，“资产重估”的必然结果就是估值中枢的提高，简单地用市盈率或者市净率都不足以解释这一过程。而在宏观经济继续对外失衡和银行主动信贷活跃的支持下，高善文判断当前资产重估的过程只是在“半路上”。 天相投资首席策略分析师仇彦英则指出，投资永远都在风险和收益之间进行权衡。至于市场估值水平高低衡量市场的投资价值，在不同的市场下肯定有不同的标准。 国际市场也同样存在这样的状况。当机构投资者快速扩张的时候，仍然会出现中国目前的状态，蓝筹企业成为市场的中坚力量，成为机构必须持有的对象，出现远高于市场估值的状态。比如说美国的漂亮50，任何一个国家或者地区，比如说台湾、香港、日本市场，机构投资者都存在对蓝筹股的估值水平高于市场的状态。目前市场估值水平远高于其它市场也是发展阶段的必然特征。 万科市值已超过美国四大房地产公司市值总和。张衡年／摄影 新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
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