A股B股H股投资热点逐个数

　　李采洲

　　《第一财经日报》：资本市场的开放对国内金融将带来哪些影响？8月宣布开放内地个人投资者可以投资香港股市的试点，应如何解读？

　　哈继铭：我觉得中国的外汇管理政策正在由宽进严出，转向为严进宽出。在这么一个背景下，无论是QDII，还是“港股直通车”，都属于钱流出去的渠道，但是这并不代表中国的资本市场已经完全的开放。所谓的完全开放应该是宽进宽出，但是我们还是有选择性的，有针对性地在开放。其实中国现在的资本市场规模还不大，可以用来购买资产的钱很多。我们其实收入水平还不是很高。说的难听一点，中国是一个很有钱的穷国，这个情况下要防止资产价格泡沫的形成，有两个途径，一个是中国资本市场要扩大、要扩容。另外一个是疏导。允许中国内地的老百姓直接投港股，这是疏导的形式。建立国家的外汇投资管理公司，这是国家主导的主动投到外面去。

　　《第一财经日报》：假设一位内地投资者目前拥有大量的美元资产，面对人民币汇率升值问题，是否该全部换成人民币？他应该怎样理财才合理？

　　蔡伟成：持有外币还是人民币，要问投资人本身对人民币或者外币有没有长远需求。如果你没有长远的需求，你持有这种货币就是需要寻找投资的途径。如果将来你不会用这些美元，现在持有美元就是拿来投资。

　　美元的投资机会其实很多，因为许多境外基金、投资产品都是用美元计价。例如汇丰在香港有很多投资H股、红筹股公司的基金都是用美元计价的。假如投资者希望向内地以外的其他市场投资，分散风险，完全可以持有美元。但是假如这个投资人不会投资海外，也完全没有持有美元的理由，在面对人民币兑美元涨幅不大的压力，你可能就要考虑是不是要将这些美元换成人民币。

　　为什么提到境外投资常常会将香港的红筹股、H股作为主要的投资对象？因为在投资币种风险较高的情况下，投资对象持有的是人民币的资产，即便人民币升值对投资还是利好的。当然还可以考虑其他机会。

　　《第一财经日报》：股改完成后，原先的非流通股逐渐进入解冻状态，A股市场可能会受到什么样影响？

　　秦朔：有实证研究表明，一部分法人股的持有者在解冻后愿意立刻出售。但是，现在对于国有股减持的新规定是“三年内减持5%需要报批”。沪指过了5000点后，确实是一个心理关口，到底想买的人多还是想卖的人多，正处于一个比较焦虑的时候。现在到未来12个月或者18个月内，现在市场的存量和未来可能注入的增量资金能有一个什么样的比例，我个人觉得这是一个最重要的变数。

　　哈继铭：关键是大家对未来资产价格走势的一个判断，即使到了可以减持的阶段，有些人也不一定马上就会减持，因为他觉得接下来还会有更高的上涨空间。

　　A股市场的未来在很大程度上受三个因素影响，一是资产价格本身的价位是否合理。第二个就是，政府是不是给了老百姓更多的其他投资的渠道，而其他的投资渠道可以使老百姓有更大的活力。第三个就是投资的成本或者说机会成本是不是在上升。

　　一些国家和地区，在上世纪80年代股票市场出现泡沫的情形，最后泡沫破灭，股票大幅下跌。在下跌之前我们可以看到政府有一个动作就是政府大幅加息。在80年代日本政府是大幅加息，高于通货膨胀450个点，在台湾地区也是，在1989年的时候也是大幅加息，加几百个点，利率高于通货膨胀150多个点，还有德国、韩国都可以看到，都是高出正的几十个点、几百个点。

　　除非我们大幅地加息，使得资金的价格过分昂贵，导致资产价格有向下的压力。不然的话，至少在非流通股解冻这个话题上，短期内不会因为这个资本价格变得过分昂贵，而使股票价格大幅下降。如果有调整也是其他的原因。

　　《第一财经日报》：人民币升值与B股价值存在什么样的内在关系？B股市场是否会与A股市场接轨？

　　哈继铭：中国的股票市场太多，早晚总是会越来越融合、越来越统一。但是这个时间表，谁都说不清楚。在投资产品当中有一个基本的理念应该是同价的，同股有同样的权利，就应该有同样的价格。但是中国投A股的投资者，其他的选择直到现在还是比较小。所以在没有选择的情况下，就和银行存款去比了，银行存款的利率太低了，所以就有热情投A股。A股和B股之间也存在同样关系，但是B股和A股的投资主体还是有一些区别，现在区别虽然小了一些，但是市场的量还是不一样，所以短期还是存在这么一个差价。但是趋势应当是这些市场越来越融合。