个人直投香港能否让牛变慢

　　上海报道 本报记者 刘翼

　　"有多大影响?这要看接下来六个月的发展情况,看是否有大批人出去投资港股。"渣打银行资深经济学家王志浩(Stephen.Green)在电话中告诉记者,他需要更多的资料和时间才能判断个人直投香港政策对A股的影响。

　　一个趋势已经形成——中国资本账户的开放正在急速。继QDII出海之后,8月20日,国家外汇管理局宣布批准个人在天津滨海新区投资境外市场的试点。

　　"这标志着我国在推进资本项下人民币可兑换迈出了重要的一步,同时也标志着我国资本市场双向开放迈向了一个新的阶段。"申银万国有关人士认为,一旦资本账户完全放开,A股将融入全球性市场。

　　牛市临界点?

　　其实,个人直投香港股市的政策试点正式宣布之前,个人私自去炒港股已是公开的秘密。

　　"前段时间有很多大户、私募跑到香港去了。"某券商人士告诉记者,"这段时间,因为美国次级债危机的关系导致港股大跌,一些炒港股的大户把前期的利润也亏掉了。"

　　此时,"一些私募基金开始主动把资金退还给客户,准备放弃A股市场。"某券商策略师告诉记者。

　　根据WIND资讯显示,截至8月28日,A股相对H股的溢价率在106.85%。在A股投资者眼里,一样的公司港股显得十分便宜,更有投资价值。中国铝业A股价55.68元,H股价22.6元。大唐发电A股价23.19元,H股价8.94元,套利空间巨大。

　　"在香港,整体估值水平是比较低的。比如,香港房地产股的市盈率远不如国内同类公司,简直是地下、天上。"上述券商策略师告诉记者。

　　但研究机构却认为,港股不会对内地居民造成强烈的吸引力。"目前正处于

人民币升值的阶段,投资者通过购汇到香港投资,除了要负担支付给天津中行和中银国际等必要的交易费用外,还要承担人民币对港币升值的机会成本,这就使得在香港市场投资必须要获得足够高的收益才能有利可图。天津滨海新区进行试点对市场资金面的影响可能会远低于市场的想象。"申银万国分析师蒋健蓉认为。

　　另外,由于香港市场的国际化程度更高,其投资手法完全不同于A股市场,这对于对香港市场较为陌生的境内投资者来说,投资的挑战性较高。某位专业人士认为,A股的赚钱效应很难在香港出现,也就不会吸引那么多的人去买港股。

　　对此,安信

证券首席经济学家高善文的观点是"资金本土偏好"。

　　他认为,不同投资者对同一公司基本面看法存在差异是异地上市公司股价存在背离的一方面原因。此外,不同市场的估值水平在理论上反映了各市场资金机会成本的差异,这也是导致异地上市公司股价差异的因素。"在资本自由流动的同时,这一偏好在境内外市场之间筑起一道无形的墙,从而使得国内市场可以继续维持重估趋势。"

　　"需要研究的核心问题是,资本账户的开放是否会导致A股趋势性的改变即熊市的到来。"高善文向记者表示说。

　　按照上述观点,个人直投香港试点需要关注的重点问题是个人投资港股分流的资金到底有多大?这可以通过观察近期个人在香港开户情况得到确认。

　　"有两方面影响可以确定。"申银万国有关人士认为,"外管局开展境内个人投资香港市场的试点,第一对QDII制度形成较大冲击;第二,对AH股价联动的影响。由于资金流动的限制有所松动,必然会加强AH股之间的价格联动。"

　　三渠道"疏"泡沫

　　5月30日调整,在强大资金推动下迅速回升,一举突破5000点。

　　"眼下全球金融在美国次级债的风波中震荡,中国股市却一枝独秀,成为国际投资人关注的避风港。通货膨胀的高预期与储蓄的负利率已经成为现实,财富效应对投资的吸引力不言而喻,基金销售异常火爆,一个资金驱动的市场迎来了更多的外围资金,有何理由不继续上升呢?"湘财证券首席经济学家金岩石在个人博客中写到。

　　"流动性过剩,不仅将加大通胀的压力,也将助推资产泡沫的形成和加剧,放开境内个人直接投资境外证券市场有助于通过对境内资金的有序引导,减缓流动性过剩的压力。"蒋健蓉认为。

　　"对付A股过热的问题,应该采用'疏'的策略,'堵'不能解决问题。"金岩石向本报记者表示。

　　"疏"有三个渠道,一是投资分流,让不同层次的投资者根据自己的能力投资不同的品种,分散资金;二是注入资产、输出风险;三是推进大型企业IPO或者港股回归,在大家偏好蓝筹的时候,适时扩大供给。"金岩石向记者表示说。"个人投资就是一个疏的方式,是场外的调控方式;资产注入、IPO则是一个场内的调控方式,场内场外必须同时下手。"

　　"这是三个'疏'的'泄洪'渠道,必须同时使用才能应对目前的市场估值过高问题,才会快牛变慢牛,这也是我所希望的。"他补充说。

　　与金岩石从市场供给角度的分析不尽相同,高善文认为,要防止市场过度上涨,应该管住

商业银行的信贷与贸易顺差,这两方面因素是导致资产重估的重要原因。

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