应正确认识当前的股票市值

　　周到

　　完整意义上的我国上市公司市价总值占国内生产总值的比重，可能出乎我们的意料。

　　我们先看看上市公司的概念。《公司法》第一百二十一条规定：“本法所称上市公司，是指其股票在证券交易所上市交易的股份有限公司。”第二条规定：“本法所称公司是指依照本法在中国境内设立的有限责任公司和股份有限公司。”因此，依法在中国境内设立、股票在证券交易所上市交易的股份有限公司，就是我国的上市公司。《公司法》对上市公司的定义，是我国法律体系中对上市公司的惟一定义。就实际情况看，我国上市公司包括A股、B股、H股、S股上市公司。所谓的N股、L股，实际均为在美国或英国上市或挂牌的股票存托凭证。这也意味着，股票如果没有直接在证券交易所上市，其发行人就不符合我国《公司法》关于上市公司定义。

　　我国上市公司市价总值究竟有多少？在按

人民币汇率中间价折算后，8月28日的分布是：上海证券交易所上市公司市价总值178913亿元；深圳证券交易所上市公司市价总值52328亿元；香港交易所纯H股上市公司市价总值56111亿元，A＋H上市公司中的H股流通市值21080亿元；新加坡交易所纯S股上市公司市价总值4亿元，A＋S上市公司中的S股流通市值2亿元。境内证券交易所计算上市公司市价总值时，并不包括境外上市部分的流通市值。以上合计的结果表明，我国上市公司市价总值为30.84万亿元。2006年，我国国内生产总值21.09万亿元。按11.5%的年增幅推算，2007年的国内生产总值约为23.52万亿元。因而，当前我国上市公司市价总值约是2007年国内生产总值的131.12%。

　　特殊目的公司的存在，客观上有分流我国上市公司市价总值的作用。《关于外国投资者并购境内企业的规定》第三十九条给出的定义是：“特殊目的公司系指中国境内公司或自然人为实现以其实际拥有的境内公司权益在境外上市而直接或间接控制的境外公司。”简言之，它就是境外中资控股上市公司。由于特殊目的公司注册地不在境内，因而不在《公司法》所指上市公司。前面统计的我国上市公司市价总值，即不包括特殊目的公司市价总值。8月28日，香港上市的89家特殊目的公司市价总值折合人民币40743亿元。新加坡交易所现有120多家特殊目的公司。美国等证券市场也有相当数量的特殊目的公司上市。特殊目的公司创造的产值，并不计入欧美国家国内生产总值，而是计入我国国内生产总值。因此，我国上市公司市价总值与特殊目的公司市价总值之和，已经超过国内生产总值的150%。美国上市公司市价总值约占美国国内生产总值的130%。而西欧国家上市公司市价总值约占西欧国家国内生产总值的100%。我国这一指标在世界上已首屈一指。

　　反映在具体的上市公司市价总值上，泡沫也一望而知。2007年中期，汇丰控股和工商银行净利润分别为108.95亿美元和408.44亿人民币元。后者不如前者。8月28日，两者市价总值折合人民币分别为15907.62和21247.86亿元。后者不仅超过前者，而且还在银行业上市公司中排名世界第一。

　　要长期维持当前的市价总值，难度很大。当前，扩大直接融资规模和比重的任务十分艰巨。上半年，境内企业通过境内外发行

股票、可转换公司债券，合计融资2526.30亿元。而全部金融机构本外币各项贷款6月底余额为264899亿元。境内企业直接融资在全部融资中的比例，只能算九牛一毛。银行体系风险高度集中。从扩大直接融资规模和比重的要求看，从完善居民金融资产结构的要求看，我们必须安排更多的企业上市。这也意味着，如果股价指数无大的变化，而扩大直接融资的比重一旦上升到全部融资的5%，并假设其中有一半为首发A股融资，那么，上市公司市价总值可能会成倍增加。而2007年6月末金融机构本外币存款则为38.21万亿元，其中储蓄存款为17.38万亿元。在储蓄存款规模较为有限的前提下，这就要求重视并逐步消除上市公司市价总值占国内生产总值比重过高的矛盾。当前上市公司市价总值占国内生产总值比重，不宜成为扩大直接融资规模和比重的羁绊。我们也没有必要为上市公司市价总值的膨胀而沾沾自喜。因此，简单地以“流动性过剩”说事，不了解吹泡沫的力气还有多少，必然会形成很大的风险。随着直接融资规模和比重的扩大，上市公司市价总值中的泡沫必然会被挤去。

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