祁斌：资本改变中国 中国影响世界

　　祁斌

　　举世瞩目的成就

　　我国经济改革大潮推动资本市场在我国的出现。过去十多年，我国资本市场规模不断壮大，制度不断完善，证券服务机构和投资者不断成熟，逐步成长为一个在法律制度、交易规则、监管体系等各方面与国际普遍公认原则基本相符的资本市场。

　　我国资本市场从开始出现的第一天起，就站在经济改革和发展的最前沿，推动经济体制和社会资源配置方式的变革。资本市场推动包括独立董事制度、法人治理结构、会计准则标准化等现代企业管理制度的确立。随着市场经济体系的逐步建立、对市场化资源配置的需求日益增加，资本市场逐步成长壮大，在国民经济中发挥作用的范围和程度也日益扩大和加深。与此同时，资本市场还推动现代企业制度的确立。资本市场的出现和发展，是我国经济从计划体制向市场体制转型中最重要的成就之一。资本市场发展经验和规律，对我国经济改革其他方面提供了有益借鉴。

　　新的发展阶段

　　我国资本市场的发展取得了巨大成就。目前，A股市场已成为全世界最大的新兴市场，市值超过20万亿元。

　　我国资本市场进入新的历史阶段的标志性事件包括：

　　●

股权分置改革基本完成，从市场基础制度层面消除了与国际市场的根本差异；

　　●发行体制的市场化改革进展顺利，中国银行和工商银行的成功发行也证明了一个更加市场化的发行体制的生命力；

　　●上市公司清欠的顺利推进和激励机制的引入，将进一步完善我国上市公司的治理结构；同时，近年来，随着大盘股的上市，我国资本市场对于我国经济的代表性越来越强；

　　●证券公司进入了一个新的发展时期；

　　●以基金为代表的机构投资者在我国资本市场发挥越来越重要的作用；

　　●全社会对资本市场的重要性的认识得以唤醒，我国资本市场从此真正走入我国的千家万户，成为我国越来越多家庭理财的重要组成部分。

　　所有这些数据和标志性事件表明，我国资本市场的发展进入了一个新的历史阶段。

　　新的机遇和挑战

　　首先，随着我国经济的发展，巨大的融资需求将有很大一部分依靠资本市场来满足；其次，我国经济迫切需要调整产业结构、转变增长方式，资本市场的市场化资源配置功能将在这一过程中起到核心作用；第三，长期以来，我国的金融体系高度依赖以银行为主的间接金融体系，迫切需要提高直接融资比重，完善金融体系，防范金融风险，而这种转变必须通过做大做强我国资本市场来实现；第四，在全面建设和谐社会的过程中，建立和完善多层次养老体系、改革医疗保险体系和建设新农村等重要领域，也要求资本市场提供全面有效的金融支持和金融服务。

　　本报摄影记者/吴军

　　与此同时，新的内部和外部环境也对资本市场的发展提出了严峻的挑战：

　　●从市场内部看，市场的深层次体制性、机制性问题和结构性问题仍然存在，影响资本市场健康发展的很多内外部制约因素还没有根本改变。而市场的快速发展，又使得市场固有的一些问题和矛盾加深；

　　●从外部环境看，资本市场与实体经济联系日趋密切，资本市场的运行既受到宏观经济运行中的各种因素的影响，也越来越受到国际资本市场的影响；

　　●资本市场的新产品和新业务不断出现，现代金融工具和金融产品日趋复杂和多样化；

　　●从国际环境来看，各国都把资本市场的发展放到一个非常重要的位置，世界各个交易所和金融中心的竞争日趋白热化。不仅发达国家将提高和维持其资本市场的竞争力作为国家的重要战略目标，很多发展中国家也将资本市场作为提高国家竞争力、实现经济可持续发展的重要手段。国际竞争日趋激烈；

　　●在一个机制体制还不健全同时又高度活跃的市场，监管的难度也在加大。如何识别和化解系统性风险、如何把握发展和监管的平衡、如何更好地推动各项创新活动的开展，这些新的挑战对资本市场的各个层面的决策科学性提出了更高的要求。只有采取积极措施，正确应对这些挑战，才能真正实现资本市场的长期可持续发展。

　　加速向直接融资转型

　　回顾和总结我国资本市场的发展历史，可以清晰地看到，与很多发达国家完全依靠市场自我演进的发展方式不同，我国资本市场是由政府和市场参与者共同推动发展的。在我国资本市场的发展过程中，逐步探索出了一些有利于市场发展的基本经验和原则，包括：

　　●把发展资本市场作为一项重要的国家战略；

　　●立足于为国民经济服务，实现资本市场与中国经济和社会的协调发展；

　　●坚持市场化改革方向，充分调动市场各参与主体的积极性；

　　●加强法制建设，提高资本市场的规范化程度；

　　●稳步推进对外开放，提高中国资本市场的国际竞争力。

　　在新的市场发展形势下，特别是在全球资本市场激烈竞争的今天，应该继续坚持这些基本原则，抓住机遇，深化改革，开拓创新，推动我国资本市场的可持续发展。

　　1.要积极推动多层次资本市场的建设，努力拓展市场的广度和深度。应对流动性过剩的局面，加快推进包括创业板在内的多层次资本市场建设，满足不同规模和不同成长阶段的企业融资需求，并培育一批具有自主创新能力和核心竞争力的企业，带动经济结构的战略调整和经济增长方式的转变。

　　2.深化市场化改革，推动创新，提高我国经济的证券化比率。加快发行体制改革，强化市场定价机制，增加A股市场的有效供应。与此同时，促进各种产品创新，推动公司债券、

房地产投资基金等证券品种，为投资者提供更多的不同风险收益特征的金融产品。此外，各方面应积极推动本土私募股权投资市场和风险投资市场的形成和发展，为我国资本市场培养可持续的上市资源的供应。

　　3.进一步提高上市公司治理水平和盈利能力。不断强化市场化机制，提高资本市场的资源配置效率，鼓励上市公司通过并购重组等市场化手段做优做强，促进上市公司经营业绩的持续增长。同时，加强对上市公司行为监管，谨防虚假信息披露及某些国际市场在泡沫时期所出现的上市公司大量投资二级市场以提高业绩的现象发生。

　　4.加强监管，深化投资者教育。要进一步强化各项监管措施，维持市场公开、公平、公正的原则，提前化解系统性风险。加强对证券公司、基金公司、上市公司的监管力度，提高透明度；加大对各类违法违规行为的查处力度，增大行为主题的违规成本。同时，要将投资者教育作为一项长期、系统性的工作，在各个层面加强投资者教育工作的开展，加强投资者对于金融知识的学习，加强投资者风险自担的意识。

　　未来，我国资本市场的战略定位和目标是，将资本市场建设成为公正、透明、高效的市场，为我国经济资源的有效配置作出重要贡献；成为更加开放和具有国际竞争力的市场，在国际金融体系中发挥重要作用。展望2020年，我国资本市场将基本完成从“新兴加转轨”向成熟市场的过渡，并迈入全面发展的时期。我国资本市场将在我国经济构筑自主创新体系中发挥重要作用，在推动企业成长和产业升级的同时，引导投资布局的调整，有效地拉动落后地区的发展；以资本市场为核心的直接融资体系的有效构建，将大大改善我国金融体系的结构和效率，并增强我国经济的抗风险能力，使得我国经济走上可持续发展之路；同时，资本市场将成为我国养老和社会保障资金的主要投资场所，促进我国社会人口老龄化问题的解决；资本市场通过其创造的公平竞争、共同致富的平台，将在我国和谐社会的建设中发挥重要作用。

　　“资本改变中国，中国影响世界”这句话非常精辟地描述了过去十几年中资本市场与中国、中国与世界的关系，相信在未来的若干年中，一定会更加清晰地看到“资本改变中国，中国影响世界”。

　　(作者系

证监会研究中心主任，本文系作者在“2007资本中国论坛”上的演讲，有删节，经本人阅定)

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