证券化率大跃进隐忧

　　黄湘源

　　中国的证券化率大跃进还没有来得及发出狂欢的呼啸，就遭遇了美国次债风暴当头泼来的一瓢冷水。

　　美国的次债风暴同中国股市的牛市虽然风马牛不相及，但美国的证券化率却是中国证券化率的“教父”。一向为证券化率太低而自惭形秽的中国股市眼看就要可以为接近美国水准而抬得起头来的时候，却不料心目中的样板出了问题，而且还是不小的问题。

　　美国人利用次级抵押贷款创造出了过多复杂的金融工具，并将这些新产品出售给全球各地的投资者，因此，美国的证券化率不仅是一种放大了的证券化率，也是对资本的全球化高度浓缩了的证券化率。次级债的危机也就牵一发而动全身，不可避免地引起了美国乃至全球股市的恐慌。

　　中国的

证券化率虽然据说已经超过了100%，但从其实际的构成来看，至少有三分之二是目前还没有流通价值的非流通股在滥竽充数。中国金融市场和资本市场证券化产品的品种也不多，对经济领域的覆盖面非常有限，并且金融创新的力度也不是很大。这种并没有多少技术含量的初级阶段的证券化率，充其量只能说是打肿脸充胖子，同高度虚拟化的美国证券化率或者别的发达国家和地区的证券化率还是远远不能相比的。不过，这种本该让我们更为谨慎和踏实一些的情形，却每每成为诱发市场狂热的理由，这说明反映在一些人心理上的浮躁甚至比目前的市场泡沫更让人担心。

　　证券化率大跃进的幽灵游荡在中国股市的上空。按照目前的速度，赶上美国也许并不需要很长的时间。可是，中国证券化率大跃进的实现并不是靠内涵的增长，而在很大程度上是得力于简单的外延扩张，也依然保持着资本积累初期的掠夺性特征。

　　央企股市市值的膨胀正在成为一种不容忽视的趋势，从而保持着作为国有资产正规军在股市市值中的结构性权重地位。但谁能分得清在央企负责人的市值意识中，起主导作用的究竟是期权激励机制还是国有资产的保值升值？央企向上市公司注入资产，虽然对于改变上市公司空壳化状况不无好处，但其通过低成本特别通道所实现的股本扩张，在推升股市权重成分市值的同时，对于其他股东特别是流通股股东来说，也意味着不公平。

　　同样让人莫衷一是的是金融资产的证券化率。金融

资产证券化率的提高犹如“一夜春风”催开的万千梨花，表面上不仅神奇地提升了金融业绩而且也对股市市值的提高作出了重要的贡献，但是，它在增加银行资产流动性、提高资本使用效率的同时，也为操纵资本充足率和盈余提供了手段和空间，因而也有可能弱化监管、放大经营风险，给投资者带来损失。这也正是中国几家上市银行对投资美国次级债券所造成的损失虽然微不足道却让人无法坦然的道理所在。当越来越多的金融资本进入高风险的投资领域而“防火墙”措施却鞭长莫及的时候，凭什么可以让人对那种缺乏风险防范意识的赴汤蹈火坦然无疑？

　　尽管美国次债风暴未必穿得过资本账户尚未完全开放的“中国墙”，但它所泼向中国证券化率大跃进的冷水可以让人清醒一下。现在看来，过于热衷追求证券化率大跃进的中国股市，即使未必需要为是否有可能遭遇被美国次债风暴冲到中国来的国际投机资金的“奇袭珍珠港”而过分害怕，但也不能不为自己尚未来得及巩固夯实的市场基础是否经得起证券化虚拟程度质变的考验而进行深刻的反思。

    欢迎订阅《第一财经日报》！
    订阅电话：010-58685866（北京），021-52132511（上海），020-83731031（广州）
    各地邮局订阅电话：11185 邮发代号：3-21
    新浪财经独家稿件声明：该作品（文字、图片、图表及音视频）特供新浪使用，未经授权，任何媒体和个人不得全部或部分转载。
    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。