幸福之路

　　中国远洋近期发行A股，以98.67倍的市盈率和1.62万亿元的冻结资金规模，创下A股发行历史的新纪录。而以中国移动、中国石油、中国电信、中国建行为代表的一批“大象”级H股公司正加紧登陆A股市场。

　　与此同时我们也看到一些优质A股公司已经或即将发行H股，如招商银行在成功发行H股后，现在其H股股价已经超过A股，而晨鸣纸业在今年3月也公告拟发行H股募集30亿港币。

　　繁华背后，笔者看到一个壮观景象：一个横跨大陆沪深交易所(含A股B股)和香港交易所(含主板和创业板)的大中华资本套利圈正在加速形成。

　　目前首先即将合拢的是“A-H”资本圈和“QFII-QDII”资本圈，未来随着两地交易所互相直接交易和红筹直接回归A股后，这个资本圈的广度和深度将进一步扩大，并将对大陆和香港现有资本市场本身和市场中所有利益相关者产生极大影响。谁能提早对这个庞大的资本套利圈进行深入研究和准备，谁就将在未来的资本市场笑立潮头。

　　这个资本套利圈的形成，首先直接影响的肯定是二级市场，当中国股指期货正式推出后，国际套利资本(以大量的国际对冲基金为主力)将会发明多种套利模型，在A股和H股、恒指和国内综指之间进行从指数到重点个股的全面冲击。

　　在资本套利圈形成后的初级阶段，由于对金融工程的陌生和缺乏，加上国内资本流动监管的加强，国内市场主体机构在做这种跨区域资本套利交易时很容易处于劣势，这也是笔者深为担忧的一点。

　　在2006年前，笔者接触的大部分民营企业家谈起上市模式，通常的想法都是：首选红筹、次选H股，最后才是A股。

　　因为那时发行红筹股不需要中国证监会审批，发行速度最快而且财富合法转移到境外不受监管；发行H股虽然要证监会审批但速度还是快于国内A股而且再融资效率远高于国内市场；只有企业规模不能达到发行H股的“四五六标准”(发行前要求公司净资产4亿、净利润6000万，首发规模不低于5000万美元)的公司才无奈选择A股排队等待。

　　但随着中国股市进入全流通时代、A股引来大牛市、A股发行效率大大加快，以及2006年9月8日商务部10号文《关于外国投资者并购境内企业的规定》正式生效(规定国内企业境外发行红筹也必须要中国证监会审批)，现在越来越多的国内企业家意识到现在要上市，最理想的模式已经不是红筹，而是先发行A股，再发行H股，当然有条件的“A+H”同时发行更好，原因有几点：1、公司注册地不用变换，避免发行红筹要进行的艰难转移资产过程。

　　2、A股目前平均发行市盈率高于国外成熟资本市场，发行后交易活跃度和市盈率也高于国外主流市场。

　　3、通过发行H股已经基本能满足企业境外上市的理想效果(建立国际化公司治理结构、提高国际知名度、可以频繁进行融资……)，而有A股比较效应存在，H股发行价通常不会太低。

　　所以，现在对于许多高成长的企业，其最佳选择是，在三年累计净利润达到3000万，三年累计主营业务收入达到3亿或经营性现金流量累计达到5000万时尽快在深圳中小企业板首发A股，在A股发行并运作两三年，企业规模达到前述“四五六”标准时再申请发行H股。

　　这是一条可以看得见的利用大中华资本圈充沛资金快速扩充资本实力的“幸福之路”。

　　俞铁成 天道并购网CEO(未经授权，不得转载)

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