本报记者 张晓峰

　　本次印花税率调整为3‰以来，沪指一度出现接近1000点的剧烈震荡走势。

　　截至昨日，经过连续6个交易日的持续反弹，上证综指重新收复4000点关口。与此同时，深证成指再创历史新高。综观市场变化，以本次印花税的上调为界限，3‰以前的4000点和3‰以后的4000点呈现出完全不同的鲜明市场特征。

　　结构性泡沫明显降低。从5月30日开始，短短5个交易日，上证综指一度下跌931.81点，最大跌幅达21.49%，而盘中很多前期涨幅过大的个股更是连续3—4个跌停板，远远超过大盘跌幅，结构性泡沫快速降低。更值得关注的是，尽管大盘和大部分个股持续大跌，但以宝钢股份、中国石化、招商银行等有业绩支撑的大盘蓝筹股明显抗跌。而在反弹阶段，很多ST绩差股依然趴在跌停板上。可以说，在非理性的连续下跌中，整体上消化的是绩差股的泡沫和风险。

　　中小散户向机构主体转化。今年以来，由于个人投资者的大量介入，从资金力量上来说占据了主动。统计显示，这几个月来在机构投资者并没有明显减仓的情况下，其持有的流通股市值占比却在不断下降。这一点在储蓄存款增长率下降，A股新开账户数迭创新高，以及盘中题材股、绩差股等热点高换手的表现，都得到了有力的证实。但从大跌时的消息面看，无论是QFII投资额度扩大到300亿美元，还是沉寂了近一个月后，华宝兴业、广发、益民、景顺长城等四家新基金的发行，无不传递出机构资金在股指暴跌后悄然进场的信息。

　　最近盘面显示，5月底股市大幅调整开始以后，机构重仓股表现相对强势，如有色金属、金融、地产、资源、消费、零售等个股表现相对强劲，成为股指反弹的主要动力。当前的调整，为机构资金进场配置，乃至重新掌握后市话语权提供了契机。

　　备受关注的是，在前期股市下跌以后，基金出现了一定数量的净申购，表明部分个人资金有意通过委托机构进行投资，这显然会加大机构在市场上的话语权，并且导致行情动力向机构的回归，也使得股市的运行回归到应有的常态之中。

　　由“快牛”转变为“慢牛”。今年以来，沪深股市的走势，基本上就是沿着45度角上涨，而且几乎是一路不回头，不断刷新股指高点的历史记录。这种有“过热”迹象的“快牛”，才是导致股指快速回调的真正内因。当然，从最近情况看，尽管下跌后股指的反弹上升斜率并没有明显改变，但随着股指重回前期高位，在5月宏观经济数据仍未最终完全明朗，以及5月份推出的政策措施还将进一步发挥作用等众多因素影响下，市场仍有可能回到震荡上行的“慢牛”状态。

　　总之，股指经过短期剧烈的震荡，不仅不会撼动长期牛市的趋势，反而使得3‰以后的四千点更加扎实，在人民币升值、国民经济高速增长、流动性依然充沛，以及通过注资整体上市的方式切实提高公司业绩的大背景下，未来的牛市行情将走的更加平稳健康。

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