国信证券：后市机会看并购重组

　　杨筱林/文

　　市场普遍认为此次央行“组合拳”的矛头主要针对快速上涨的股市和高热的楼市，必将对市场产生较大冲击，但市场随后的表现似乎对政策具有免疫力。

　　仔细分析央行政策并非针对股市，而是为扩大人民币汇率波幅而采取的综合防护手段。首先，此次政策目标中心是放宽人民币汇率，以平衡贸易。其次，其他政策是为防止人民币波幅扩大可能引发的流动性进一步泛滥而采取的预防措施。从实效看，央行的利率政策能否对冲流动性因人民币升幅扩大而加剧的局面还很难预料。

　　中国正进入重

化工业化的发展阶段，经济持续高增长且增长质量提高，贸易顺差不断扩大，外汇储备持续攀升，国民财富迅速积累，本币进入稳定升值阶段。在这样的背景下，加上2005年启动的本轮行情驱动因素很多，包括

股权分置改革、公司业绩高速增长、大规模资产重组、

人民币升值、税制改革等；这些因素具有持续性，不会在短期发生逆转，因此长期牛市的运行态势不会因小幅加息而改变。

　　今年来，基础原材料、食品、工资及资产价格均有所上涨，尤其是食品和工资的上涨带动CPI指数突破3%，预计未来一段时间CPI还将维持在高位；同时，由于信贷增速不减，经济运行存在过热的风险。政府还会陆续出台更多的、更为严厉的调控措施，对市场构成一定的压力。但是，只要人民币长期升值的趋势未变，流动性过多的状况难以消除，资产价格就将保持上涨趋势。

　　从短期估值的角度来看，市场总体市盈率已超过40倍，按上市公司内生性增长进行估值，基金重仓股已不便宜，且由于基金重仓股公司规模较大，留给市场的想象空间较小，不利于后续资金的炒作。但是，随着概念股、题材股的过度炒作，股价继续上涨需要更多实质性题材支持，随着政策调控力度的加大，无实质性重组题材的概念股将面临价格回落的风险。相反，随着时间的推移，基金重仓股所内含的价值将重新受到市场的重视。在上证指数越过4000点之后，市场总体估值中性，按牛市追逐成长股的特性，市场机会更多将来自并购重组。●

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