市场调控手段应继续

　　此次印花税率上调不仅属于在情在理之举，而且出台略嫌迟缓。以“迟到的正确”论之应不为过。下一步调控应更坚决

　　【网络版专稿/《财经》记者 朱长征 乔晓会】一系列带有调控意味的政策信号，直至5月30日方激起股票市场的大声回响。财政部5月29日晚宣布，调高A股、B股交易印花税税率，两市指数均报之以超过6%的跌幅收盘。

　　5月30日，开盘上证指数就较前一个交易日下跌240多点，跌幅在5%以上，最低跌幅更达到7.33%，最终收盘下跌281点，跌幅在6.5%。深圳成指开盘跌805点，跌幅为5.99%，收盘最终下跌829点，跌幅为6.16%，全天最大跌幅7.65%。

　　如此跌幅足以引起市场议论，更有批评直指此番政策出手太重。但清醒地看，此次印花税上调不仅属于在情在理之举，而且出台略嫌迟晚。以“迟到的正确”论之应不为过。

　　对股票交易征收印花税，是世界各国证券市场上的通行做法。虽然近年来世界上一些国家，如日本、新加坡，已经取消印花税以更好地吸引国际投资者，美国也长年采用1.25‰的低税率，但也有些发达国家市场选择了保持高税率，以求兼顾公平与效率，例如，英国的印花税至今仍在5‰。

　　中国证券市场究竟采用什么水平的印花税更趋合理，长期来看可以讨论。但自1992年印花税由国家统一出台，3‰即为基准，其后的或上或下调整，与市场建设的长远方针无关，均系权宜性的政策调控，一般原则是熊市下调而牛市上调。事实上，在2001年11月之前，印花税率还曾维持在4‰。目前，1‰的水准系2005年1月熊市漫漫之时下调所至。

　　既如此，则牛市重现，印花税恢复到基准水平，本为正常之举。应当承认，中国的牛市自今年初即已成定局，泡沫日益膨胀，在4月以来更是国内外观察家的共识。据此，则无论依何理据，印花税上调至迟当在一个月前动手。主管部门多番迟疑，事实上已经错过了政策最佳时机，多少有些令人遗憾。但无论如何，迟出手远胜不出手。应当承认，继近期以来一系列调控政策出台后，此次印花税率属于一记重手，预示旨在抑制市场泡沫的一系列偏重的经济性调控手段还将陆续到来。

　　印花税率从1‰上调至3‰，无疑会加大股票买卖的交易成本，但显然，其直接影响并不足以令沪深两市一日之间蒸发10000多亿元市值。从市场各个层面的反应来看，这一政策传递的丰富信号已被接收。人们清楚地领会到，政府没有、也不可能承诺中国有一个只升不降的股市，政府对于股市泡沫过度膨胀表示忧虑。这是理性的信号。

　　据此，近来投资者普遍存在的不正常预期需要矫正。目前，市场上有一种很不负责任的议论，主张将股指与党代会、奥运会等重大事件联系起来，以“慢牛”主张来期待步步推高股指。这种议论于有意无意之间，正将中国股市引入过度投机与非理性博弈的高泡沫地带。

　　今年以来，特别是进入二季度，政府管理部门不断发出应对流动性泛滥的紧缩性政策信号，海内外理性的观察家均表达了对资产价格泡沫的担忧。与此同时，存款准备金率多次上调，存贷款利率同步提高；证券监管部门则部署投资者教育活动，声明打击股市违法违规行为，但往往政策刚落地，股市指数暂作停顿便又还原其亢奋状态，甚至出现“报复性上涨”。目前，整个A股开户数已经超过了1亿大关，新增散户投资者仍在不断涌入。两市在股指不断创下新高的同时，日交易量动辄超过3000亿元。

　　这让人不禁联想起10年前管理部门以扩大股票发行额度等“十二道金牌”强压股市热火的情状。当然，今日的股市与10年前不可同日而语，可能今后股市会稍稍如人所愿，其走势变得理性一点，也可能如某些深谙“股性”者预言：印花税政策只起短期震荡作用，未来牛市趋势不改，甚或继续其亢奋，并引致新的调控政策。

　　现在，我们应当可以厘清，政府该将如何出手？

　　政府管理经济的手段多种多样，对于股票市场，同样如此。以行政方式直接干预股市，断不可行，而可以影响、诱导、干预股市的经济手段、市场化举措仍有较多选择。

　　在当前，货币政策再行出手仍有多种可能，存款准备金率上调和存货款利息上调仍会成为选择。此外，QDII额度仍可能继续增加，其投资范围扩展也可吸引更多资金进入。在股市交易方面，已经有研究人士预计，如果需要，不排除印花税税率相机再调的可能。

　　引导市场还有许多其他手段。例如，在增加金融投资品种、拓宽居民理财渠道方面，资本市场的另一大支柱——债券市场仍有较大开拓空间，上市公司债、企业债等理应走入更多家庭。如若债市暂时不能统一，相关政府部门之间不妨形成一种协调机制，以利其实质性推进。

　　另外，在二级市场的涨升中，股票供应、特别是新股供应力度增加，也是自然的事。目前的股票发行审核机制，仍应随市场容量的巨变而完善、调整。尽快改革中国上市公司的发行制度，用市场手段增加上市公司的供应量，已是刻不容缓。

　　与调控相并行，还应当期待严格的市场监管。应当看到，股市的狂热可能掩盖内幕交易、操纵市场等等违规现象。证监会对广发证券借壳延边公路一事中负有信息披露违规责任的部分当事人实施行政处罚，并将部分当事人涉嫌内幕交易犯罪的相关证据和线索移送公安机关，在目前《证券法》对内幕交易、操纵股价等的处罚还停留在罚款、市场禁入这一层面时，这一事件可以作为样本，以向其他已经或正在以身试法者显示执法的严肃性。如果没有及时、有效的监管，有限的执法资源将疲于应对越来越多的被监管对象。

　　对于重组、资本注入、整体上市之类的炒作“题材”，监管者更应当要求及时和准确的披露，防止出现误导公众与市场操纵。

　　当然，监管贯穿于资本市场从发育到成熟的全过程，并非针对某一阶段指数的涨跌。从严监管、加强对投资者的教育与风险提示，应成为管理层最主要的常规工作，而非调整股指的手段。