左小蕾：QDII新规尚不会对华尔街产生实质影响

　　左小蕾

　　中国银监会近期出台《关于调整商业银行代客境外理财业务境外投资范围的通知》，海外市场高度关注中国这次政策变化对全球股市的影响。有分析师认为，来自中国银行的海外投资金额，足以使华尔街股市再牛一段时间。

　　新规则是对外开放政策的一个很大的进步。QDII投资新规则意味着境内资金可以通过兑换外汇投资境外股票市场，可以增加国内资金的投资收益，增加对国内投资者的吸引力。如果QDII的投资范围被局限在低风险的固定投资收益产品，在人民币升值的预期下，特别是在中国资本市场大幅增长的态势下，QDII的境外投资不是很容易得到国内资金的认同。所以新规则确实对QDII在海外投资的发展有很大的推动作用，作为极具潜力的市场参与主体，无疑对海外市场也是有非常积极的影响。

　　但是，仔细研究一下条款，会发现新规则仍然是有限度的开放，因此近期未必会对海外市场形成实质性的影响。

　　首先，投资资金总量有限。目前批准的QDII一共18家，总的外汇额度是140亿美元。在一段时间内QDII的可投资资金应该是在这个数字左右。这个规模的资金流入大约占华尔街股市每天交易量的八分之一或九分之一，而且这些资金也不会一次性流入。所以相对华尔街近千亿的日交易量，不足以产生任何显著的影响，不可能成为推动牛市的力量。

　　其次，新规则还规定，投资于

股票的资金不得超过单个

理财产品总资产净值的50%。实际上的意思是，除外资银行以外，目前国内银行的QDII的股票投资资金总量可能是非常小的规模。占华尔街日交易量的比例非常低，对华尔街的影响更微不足道。

　　另外，最重要的是，这一新政策还有比较严格的前提条件。境外投资管理人应是同

银监会已签订代客理财业务监管合作备忘录的境外监管机构批准或认可的机构；商业银行应选择在与中国银监会已签订代客境外理财业务监管合作谅解备忘录的境外监管机构监管的股票市场进行股票投资。按照新规定，国内银行的QDII可以投资的股票市场目前仅限于香港市场。所以股票投资规则的放宽，在目前从根本上来说，与华尔街没有直接关系，不会对华尔街造成任何直接影响。

　　我们认为，中国QDII的新规则推动华尔街牛市或者持续华尔街牛市的看法，近期还缺乏实质性的支持。但是我们可以期待，随着中国改革开放战略的发展，随着中国外汇更有弹性机制的改革，QDII规则会逐渐进一步松绑。QDII的数目，投资额度以及股票投资的限制都会逐渐改变。

　　特别值得关注的是讨论很久的国家外汇投资公司(汇投公司)。它的职能之一是要将超出进出口需求和其他短期支付需求的外汇资产，从货币当局的资产负债表中移出，有效地隔断外汇资产过快增长对货币供应的压力，并减少流动性，保证央行的货币政策的独立性。在现在中国外汇储备快速增长的阶段，汇投公司可能通过发行国家特别债券购买外汇的数额可能达2000亿美元。汇投公司有可能成为世界上最大的资金管理公司之一。该公司另一职能是外汇资产的投资管理。这一部分的职能相信是有较高收益要求的，所以不会完全投资固定收益产品，一定会参与一些收益较高的金融资产的投资，包括股票、期货和其他金融衍生产品，达到国家外汇资产增值保值的目标。

　　日前，汇投公司已经以30亿美元购买了世界最大的股权投资基金黑石公司的无投票权股权，这意味着汇投公司可以并已经开始通过黑石基金参与全球股权投资。这个动作也显示，汇投公司的投资可能不仅限于全球的二级市场，也可能全方位参与不同层次的市场和领域。

　　所以，不论从管理的外汇数量还是从将来可能投资的市场和产品，汇投公司都不是现在QDII的规模能够比拟的。而且汇投公司不是商业银行，不必遵守新规则中对银行QFII股票投资的市场限制，华尔街可能是该公司的主要目标市场之一。更重要的是，可能成为华尔街投资银行的大客户，不论从产品销售还是从外包管理服务的角度，这个公司对华尔街乃至全球金融市场的影响都不可忽视。

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