股民是享受经济发展成果还是高位接盘

　　韩强

　　最近“中国股民分享经济发展成果”成了鼓动性口号。而如果我们看一看A股和H股市场的事实，就会发现，外资优先享受，拿了大头，中国股民实际是在高位接盘。同一公司的H股在香港低价发行，而A股在内地高价发行。内地的基金、券商、股民都不能买H股，外资却可直接买入H股发大财。

　　2005年吴敬琏教授说：“之前国有银行，我们搞了许多年，资本金变成了零，甚至负数，这样一个银行让投资者怎么信赖呢？第一个进来的人需要承担风险，后来的投资者才会随后进入，价格才会越来越高。”这里我们首先要说明，国有银行上市之前已经过资产剥离，资本金不是零，其资产不仅仅是账面的，而且对一个国家金融系统来说具有战略意义。然后我们从A股与H股比较来看这个问题：如果在香港上市的银行股没有贱卖，那么A股市场银行发行股票就是卖贵了，都是一样质地的股票，为什么内地发行价要高出几倍？

　　再请中金公司首席经济学家吴敬琏说一说，中石化A股发行价4.22元人民币，H股发行价1.6元港币。格差一倍半，究竟是H股贱卖，还是A股贵卖？当时的

社保基金也是以4.22元人民币进入的A股，被套了很长时间。现在社保基金虽然解套了，但是却眼看着H股赚钱，这又是什么道理？

　　吴教授说“第一个进来的人需要承担风险，后来的投资者才会随后进入，价格才会越来越高。”那么A股与H股的第一个介入者，哪一个风险大？谁都知道H股的风险小，那么请吴教授说一说，为什么让社保基金介入风险大的A股，而风险小的H股留给国际投资者？

　　吴教授是中金公司的首席经济学家，承销中石化的是中金公司，中石化在1.60与4.22中间的差价形成了公司的资本

公积金，这个公积金立即就被全体投资者所拥有，包括香港以及海外的投资者，使内地股民的资产受到了吞食。

　　交通银行于2005年6月13日赴香港正式公开招股，6月18日定价，总计筹资约146.6亿港元。其发行价为每股2.5港元，发行市盈率为14.8倍，大约是内地银行的中间水平。此前交行招股价区间为1.95~2.55港元，高盛和汇丰控股为其上市保荐人。此次IPO，交通银行在香港

资本市场掀起一股认购狂潮，公开发售部分获得205倍超额认购，冻结资金近1500亿港元，国际配售部分也获得20倍超额认购。请那些说“国有银行没有被贱卖”的经济学家好好看一看：交行H股发行价为每股2.5港元，与A股相比是不是被贱卖了？

　　交行2005年净利润飙升近5倍，如果不是在2005年急于上市，而是再等半年，其发行价定会高出许多。目前得利的还是国际投资者。因为等到2007年再来发行A股时，其内地发行价已经高到了7.9元，又是内地投资者为所有投资者埋单了。

　　所以我们不禁要问，到底是谁在享受经济发展的最大成果？

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