股市也闹通胀病

　　张耀昆

　　按照西方经济学的定义，通货膨胀指的是一般价格水平的持续和显著的上涨。目前，我们多用CPI来量化一个经济体通货膨胀的程度。从编制方法和功能上看，CPI与股票指数颇有异曲同工之处，只是抽样的对象不同。本文试图借助通货膨胀理论来分析目前的股市，以期对市况有一个更清晰、更深入的认识。

　　以成因划分，通货膨胀可分为需求拉动型和成本推动型。一年多来股指的上涨，同样存在需求拉动和成本推动的诱因。

　　从需求方面看，由于流动性过剩，市场上积聚了大量资金，在股票供给没有同步增长的情况下，股价必然上涨。从股票的成本分析，股改后，曾占到总股本比重三分之二的非流通股逐步进入市场，也对股价走高起到了一定的推动作用。由于非流通股股东持有股份的原始成本很低，因此，在股改时为了体现同股同价的原则，非流通股股东向流通股股东支付了对价。实际上，在非流通股股东心里，已经有了一个影子价格，这个影子价格就是原始持股成本和市场价格之间的差额，也就是其盈利的空间。由于对价的支付增加了非流通股股东的持股成本，压缩了其盈利空间，因此，非流通股股东会采取各种措施拉高股价。

　　通货膨胀最严重的危害之一，在于迫使消费者超前消费，对经济的长期稳定发展极为不利。就股票市场而言，不少专家也指出，一年来的行情上涨过于迅猛，已经透支了上市公司未来几年的业绩。

　　事实上，由于股票市场虚拟经济的性质决定了其市场需求远不及实体经济的市场需求稳定，因此，股票市场动荡的程度也远较实体经济为甚。日经指数和纳斯达克指数的历史走势就充分说明了这一点。但有一点是相同的，那就是，无论是虚拟经济还是实体经济，过度繁荣的代价必定是长时间的萧条。

　　经济学家根据物价上涨的幅度，把通货膨胀分为温和、奔腾和超级三种类型，其中温和对应的上涨幅度为10%以内；奔腾对应的幅度为10%至100%；超级对应的幅度为100%以上。以此衡量一年多来我国的股票市场，其“通胀”的程度已达到奔腾的上限。此时，我们应对股市产生的风险进行充分的提示。

　　除提示风险外，目前的调控措施之一，是通过控制流动性来减少流入股市的资金。但由于种种原因，效果并不尽如人意。我认为，其中的原因主要有以下几个方面：

　　一是抑制流动性的措施影响面遍及整个经济领域，而没有如治理房地产市场一样具有明显的针对性。而居民有自由取款的权利，因此，抑制流动性的措施对银行和企业的作用较大，而对我们通常所说的散户资金流向的影响较小。

　　二是各种投资工具收益水平悬殊。其实目前居民可选择的投资工具也不少，但不得不承认，股票投资的收益率确实很高。在市场经济意识逐步深入人心的背景下，人们的投资观念也在发生变化，资本的逐利性表现得越来越充分，并由此促成了包括储蓄资金在内的各种资金向股市聚集。

　　三是投机的心态依然普遍存在。目前，存有“我不会买在最高点”这种心态的投资者大有人在。这种侥幸心理导致了投资者只想在二级市场中寻求更多的资本利得，而不太考虑通过分红获得收益。

　　从股指的涨幅看，股市的确存在“通胀”病。投资者应该认识到，有关部门渐进式的调控政策是为了维护市场的稳定，尽量减小社会成本，但调控措施的成效终究会显现出来。此外，我国股市正在走向成熟，而成熟的市场是奉行投资理念的。以搏傻的心态入市，不会获得长期收益，一旦遭遇市场风险，则可能血本无归。投资者应从这样的角度认识市场，理解监管部门的风险提示，进而确定操作策略，以免成为股市“通胀”病副作用的最终承担者。