牛市副产品股权激励急遽降温

　　本报记者 张勇 上海报道

　　不断高企的股价，让许多本来打算实行股权激励的上市公司左右为难，因为在目前的股权激励方案中，股价预期是重要因素，如果未来股价没有太大上涨空间，那么一些股权激励方案等同废纸。

　　轻纺城(600790.SH)的公告具有代表性，3月29日，公司称由于股价上涨过快，超过了当时计划的价格，导致公司未能在规定时间实施股权激励计划，将尽快研究出新的计划。

　　上海某券商负责人表示，去年底股权激励概念还热闹一时，但现在其进展速度远低于预期，一方面是监管层审批的速度比较慢，另一方面则是因为高股价挫伤了上市公司实施股权激励的热情。

　　方案缓行

　　“去年底，我们公司还有30多个客户有做股权激励的计划，但现在只有10家左右。”上海一家知名咨询公司负责人说，“上市公司股权激励的进展比去年大家的预期慢得多，而且，由于股价涨幅过快，甚至有不少公司干脆暂时放弃。”

　　上海荣正投资咨询公司统计，自2006年初中国证监会颁布《上市公司股权激励管理办法》以来，沪、深两市共有42家上市公司公告了股权激励计划方案，其中沪市21家，深市21家(主板12家，中小板9家)；而已获证监会无异议备案的共22家。

　　但自今年2月开始，基本上没有上市公司提出股权激励计划。相反，越来越多的公司开始公布暂缓或者放弃股权激励。

　　2006年11月20日，轻纺城在股改方案中提出，公司管理层将以自有资金委托信托公司购买不低于600万股轻纺城流通股股票，在股改说明书公告后的60个交易日内以不高于6.5元的价格购买；如果2007年的业绩达到股改承诺的业绩目标要求，则大股东精功集团予以个人信托资金的25%作为奖励；如果2008年的业绩达到承诺的业绩目标要求，则予以个人信托资金的25%作为奖励。

　　从3月29日的公告之后，轻纺城仍然未能研究出新的方案，公司董秘张伟夫说：“现在暂时没有计划继续研究股权激励的方案，一个是股价涨得太快，另一个是民营企业本身对股权激励就没有太多积极性，估计短期内实施股权激励的可能性非常小。”目前轻纺城的股价已经超过16元，3月29日是8.4元，都远高于当初计划中的6.5元。

　　张伟夫还表示，“我们的股权激励办法是跟股改一起出台的，这样做的目的其实也是为了让中小投资者感觉到高管要做好公司业绩，更好地支撑公司股价，而现在股价表现得很好，做不做股权激励也不重要了。公司董事长实际上就是大股东的控制人，激励也没有动力。”

　　还有一些公司因基本面的变化而放弃了股权激励。吉林森工(600189.SH)本月公告称将暂缓股权激励计划。其方案是2005年底随股改一同推出的，由于2006年公司的基本面发生一些政策性变化，业绩呈现不断下滑的态势，以至于公司高管对实施股权激励失去了信心。

　　主要模式

　　去年底，股权激励概念频繁出现，与整体上市、并购重组等概念因素一起，成为机构投资者关注的焦点。现在这一概念在慢慢变冷。

　　“股价涨得太快，使得股权激励的空间被挤压殆尽。”海通证券的一位市场策略分析师认为，目前股权激励主要的两种模式中，股价预期都是十分重要的因素，如果未来股价没有太大上涨空间，股权激励就是一张废纸。

　　除证监会颁布 《上市公司股权激励管理办法》外，国务院国资委也在2006年12月颁布了《国有控股上市公司(境内)实施股权激励实行办法》。

　　根据证监会的规定，上市公司可以限制性股票、股票期权及法律、行政法规允许的其他方式实行股权激励计划，但在实际操作中，绝大部分公司还是选择了股票期权激励。公布方案的42家公司中，采取股票期权的有36家，占比达到86%，而无异议22家公司中为18家，占比也有82%。

　　从激励工具上来看，股票期权最受欢迎。此外，限制性股票也是证监会和国资委明确的激励工具。实践中，该方式分为了两种：

　　其一是狭义的限制性股票，采用定向增发模式，根据期初确定的业绩目标，以低于二级市场上的价格授予激励对象一定数量的本公司股票，激励对象需要自筹资金购买公司股票。42家公司中只有5家采用，占比12%。

　　其二是“业绩股票”，当激励对象满足规定的业绩考核条件时，上市公司提取激励基金，设立激励基金专门账户，从二级市场购买公司股票，并将该股票按分配办法授予激励对象。由于激励全部由上市公司掏腰包，既需要主观上的勇气，也需要强大的现金流支持，所以只有万科A(000002.SZ)一家公司采用。

　　上述36家采取股票期权方案的公司中，广州国光(002045.SZ)、永新股份(002014.SZ)在采取股票期权的同时还分别辅以股票增值权、业绩股票。

　　从股权激励通行的方案可以看出，股价未来的上涨空间是决定上市公司高管对股权激励积极性的一个主要因素。

　　但是，上述咨询公司负责人表示，“一些公司的高管觉得现在的股价已经高得让他们自己都担忧，认为公司目前的状况是支撑不了股价的，又何谈股权激励。”

　　审批谨慎

　　接近监管层的人士称，目前监管部门对于股权激励比较谨慎，预计在今年的推进速度并不会太快。

　　在上述统计的22家中，民营企业达到13家，占比近60%，其他9家涉及国资公司，其中典型国资3家，分别为华侨城 (000069.SZ)、泸州老窖(000568.SZ)和上海家化(600315.SH)，6家属于非典型国资企业，其运营机制也具有民营企业特征。

　　还在待审的20家中，2006年发布公告的有17家，全部为主板上市公司，12家属于民营或外资控股，5家涉及国资。而2007年公告待审的有3家，其中同方股份(600100.SH)为典型国资企业，苏宁电器(002024.SZ)和同洲电子(002052.SZ)为民企。

　　分析人士认为，一直被认为没有太多股权激励积极性的民企数量反而多于国企，这显示出国企因审批程序冗长而导致进展缓慢。

　　国有控股上市公司实施股权激励计划，国资委和证监会在审批上也需要配合。

　　半年前，上海家化第一套股权激励方案被国资委紧急叫停。如今，第二套股权激励方案又被证监会紧急叫停。

　　上海家化4月4日称，根据有关规定，公司股东大会不再审议2006年激励计划。公司董秘冯臖表示，这是依照监管部门的意见作出的。“由于公司先后推出两套内容不一的激励方案，这种一家公司两套激励方案并行的情况不被允许，在国务院国资委未公布最终批复之前，我们仍将坚持原激励方案，同时等待国资委的批复与修改意见。”

　　在目前的股权激励方案中，股价预期是重要因素，如果未来股价没有太大上涨空间，一些股权激励方案等同废纸

　　来源：经济观察报网