股指正在运行第四个通道 四千点目前不是顶

　　国信证券李鲤

　　四千点上下，估值与泡沫的论战再次打响，周末央行宣布同时对基准利率和存款准备金率进行调高。对曾经历经大起大落，对5年熊市有着深刻记忆的中国股民神经格外紧张，是保存胜利成果，还是再接再励，投资者来到选择的十字路口。

　　三个平台期特点

　　大多数投资者认为，2005年以来的行情有三个整理平台，分别是：2005.8月中旬到12月底在1150点附近整理；2006年5月中旬到8月初在1500-1750点整理；今年年初到三月中旬以2550-3050点。

　　从统计分析结果看，每次领涨都各具特色。2005年6-8月，股改试点启动，但对后市依然十分谨慎，对股改的对价问题也有诸多争议，股市呈现探底回升，初步启稳，但对千点支撑力度仍有怀疑。在3个月内，沪指涨幅23%，同期跑赢大盘的个股30几个，且主要集中在中小板，平均涨幅30%以上，其中这一时间内新上市的晶源电子涨幅64%排在首位，

　　2006年1-5月，1300点有效突破，恢复性上涨确立，其间沪指上涨57%，跑赢大盘的个股明显增家，其中30家上涨幅度达到1倍以上，有色、资源类集体走强，处于领先位置，中金岭南、中钨高新等涨幅在2倍以上。

　　2006年9月-2007年1月。同样5个月的上涨周期，股指涨幅达到75%，与前次相比明显加速，但个股上涨幅度有所减弱，1倍以上涨幅仅20只左右，最高涨幅183%，与5月大盈220%的涨幅相比增速放缓，热点有所分散，主力资金从钢铁、机械、银行、证券、地产几大板块分头前行，亚泰集团以158%的涨幅拉开券商参股概念板块的序幕。

　　今年3月至今，两个多月的时间指数涨幅51%，而个股上涨加速，1倍以上涨幅近300家，最高达到10倍，ST成为最大的受益者，大众交通、美尔雅等券商题材整体走强，广济、鑫富由于产品提价，盈利预期提升受到市场追捧，岁宝热点成为资产注入题材涨幅的代表。

　　从个股上涨痕迹可以看到，行情初期，有限的资金选择在已确立苏宁电器成功盈利模式的中小板中寻找机会，突破确认后，稀缺和提价体现大国掘起的意识，继而机构投资者以价值蓝筹成为市场主流，3000点进入估值之争后，机构投资者趋于谨慎，而个人投资者财富意识被唤醒，个股进入加速上升。

　　股指正在运行第四个通道

　　从波浪理论看，以上三个平台期实际是一个五浪走势和四个运行通道。2005年底到2006年8月，走出复杂5浪推升的1浪和2浪，其后到2007年初的3浪则走势简洁，运行至今的5浪相对复杂一些。1浪涨幅70%，三浪涨幅近1倍。从技术理论讲，5浪如果与1浪或三浪等长，则空间可达到4590-5211点，从5浪各波长比例关系看，延长5浪的理论最高涨幅可达到5450-5936点。

　　自998点以来，市场历经突破四个完整的运行通道，即一个下跌通道和三个上升通道，各通道环环相扣。2005年12月对下跌通道的突破确认一轮牛市形成，随后三个上升通道斜率依次加大，2006年4-5月，第一个上升通道突破进入第二个上升通道，下半年第二个通道突破进入第三个。今年五一节后，第三个通道再次突破，如果可以将前几个通道的运行轨迹作为规律进行延伸，股指正在运行的第四个通道中轨处，量度升幅可达到4600点。

　　目前深沪市场总市值17万亿，流通市值近6万亿，股民开户数近1亿，虽然本周日开户数有所下降，各类存款总额超过32万亿，其中居民存款17万亿，流通市值与居民存款比例，以及总市值与GDP比例均处于合理水平。

　　对空方观点的反驳

　　市盈率过高。看空者认为目前沪综指平均市盈率43倍，深成指50倍，远高于美国道指和香港恒指。将深沪指数与道指相比口径不理想。众所周知，道指是33种平均工业指数，实际是成份指数，将35的沪深300与之相比更为相称，此其一。其二，经过十几年发展，中国股市总市值相当于美国1/7左右，大盘股市值仍有相当差距，扩容仍有相当潜力，与成熟的主板市场相比，沪深市场更类似于纳斯达克，仍处在快速发展期。目前纳指平均市盈率40倍。

　　涨幅过大。看空者认为2005年以来，股指在较短的时间内上涨4倍，股民普遍获利，出现全民炒股。应该说本次上涨是对过去五年熊市的修正，由于特定的股权分置和

人民币升值，使得上涨速度和幅度明显强于历史走势。十几年的经济高速增长，积累了大量社会财富，流动性过剩2003年已有迹象，自房改启动以来，几年里房市平均也有3倍以上涨幅，并且这一趋势仍在延续。根据海外升值期间资本市场的表现来看，股市与房市均呈现较大涨幅，而股市涨幅更大于楼市。由于中国股市先天不足，启动时间上明显滞后，但从未来发展来看，股市平均涨幅不会低于房市。对于全民炒股这个问题，也不是什么坏事。首先这说明国人金融意识提高，成熟市场60%以上家庭投资金融资产，从A股开户数统计，中国包括基民在内的投资者不足5000万人，涉及2亿家庭，需要进一步普及。当然对于新股民的快速入市，加强风险教育仍是十分重要。

　　泡沫论。资本市场作为虚拟经济，参与者不仅是理性的经济人，还有受到心理控制的行为金融，资产价格往往围绕所谓合理价格，在高估与估间轮回。只要是证券市场，就一定会有泡沫，不可能因为担心泡沫而人为或采用行政手段压制，市场行为最终还是需要市场力量来解决。

　　加息和增税。最新4月统计数据显示，CPI3%，名义利率仍为负，加息和存款

准备金上调仍是央行主要调控手段，而不是仅仅针对股市，但资本利得税对市场则负面影响较大。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。