刘杉：结构性泡沫论是掩耳盗铃

　　在上证指数突破4000点高位时，议论泡沫的声音开始多了起来，这种担心更多来源于监管者和机构投资者。在市场资金60%来源于散户的情况下，股市的每一次盘中波动，实际上都成为散户买入的机会。可以说，在最近的几个月内，散户成为股票市场的主导力量。

　　有意思的是，对于股市中的泡沫问题，学者和官员们编造了一个新的理论，叫作“结构性泡沫”。具体解释就是，当前股市平均市盈率偏高主要是垃圾股股价过高造成的，而一些大盘蓝筹股的市盈率依然保持在合理水平，泡沫不是全面性的。

　　就像经济学家有时说“宏观经济结构性过热”一样，

股票市场“结构性泡沫”的概念，也是一种实用主义的说法，并不具有理论价值。道理很简单，经济体系是一个系统，结构性的问题反映在宏观经济中，最后就是表现为整体经济的问题，历史上任何一次大的经济危机，都是由局部问题引发的，而这个特点，在股票市场上表现得尤为突出。

　　在我看来，用“结构性泡沫”的说法，多多少少有些“掩耳盗铃”的心态，其既反映出对股市狂热的担心，也害怕政府会出台严厉的调控政策。

　　如果我们冷静地看一看那些所谓业绩增长的蓝筹股的利润来源，就会发现，很多公司收入大幅增长的部分，主要来源于投资性收入，而不是主营业务的高速增长。公司业绩与股票价格是“鸡生蛋，蛋生鸡”的关系。

　　从股市的狂热情景看，其实就是一种全面性的泡沫状况。

　　现在的问题是，如何抑制股市泡沫。

　　行政性手段打压股市的可能性已经不复存在。理由很简单，无人愿意与整整一代人唱反调。更何况，大力发展直接融资是政府的一个既定政策，而利用股市缓解楼市矛盾，也是一个实用的手段。

　　政府唯一可以做的就是，利用市场化的方法来为股市降温，稀释泡沫，从而降低股市风险。

　　市场化的手段很多，包括加大货币政策调控力度，如继续提高存款准备金比率，连续加息或者提高一次性加息的幅度；短期内大量增加股票IPO；向市场释放研究开征投资

增值税的信号；开放境外投资渠道；A、B股市场合并；加快建立几家创业板市场等。

　　“大禹治水，疏而不堵”。只有使用市场化的手段，为股市狂热气氛降温，向泡沫中加水，才是有效安全的方法。

　　□刘杉(

北京工商大学经济学院教授)

　　(摘自5月14日中华工商时报，有删节)

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