中国资本市场改革展望

　　祁斌/文

　　改革中的政府职能定位

　　在新兴市场的发展过程中，政府往往会同时扮演推动者和监管者的双重角色，在某些历史阶段，政府作为市场发展的推动者的任务甚至可能会更重一些。

　　实践证明，政府主动推动市场化改革是推动市场发展最为有效的方法。有人将这种理念比作为资本市场发展的“阳光”和“水”。政府的作用是创造出一个资本市场赖以发展的良好生态，为市场主体提供一个有阳光、雨露和水的园地，物竞天择，这样的园林才会健康。我们也可以将市场化的方向比作资本市场发展的“磁场”。监管者从总体上把握金融创新的风险，让市场主体自主创新，同时为他们提供一个公平竞争的环境和氛围。你会发现，无论是多层次市场体系的建设、金融产品的丰富，培育更为强健的证券机构等目标，都会自然地呈现，很多发展中的问题也能够迎刃而解。事实上，这也是真正符合科学发展观的资本市场的发展道路。

　　同时，资本市场发展过程中的政府与市场的关系,可以折射出我国未来市场经济体系完善过程中政府职能的定位和转型。

　　美国市场经过200多年发展到了今天，其间，它经历过市场完全依靠自由演进的发展模式所带来的过度震荡，也经历过危机之后政府对于资本市场的全面整顿和清理，走过了很多弯路，支付了昂贵的社会成本。作为一个新兴市场，我们应该充分发挥后发优势。在看到成熟市场走过的百年历程之后，怎样吸取它们的教训，少走弯路，怎样做出一个合理的制度设计，在市场和政府之间找到一个比较好的平衡，是我们应该思考的。

　　未来资本市场的改革方向

　　随着市场化改革的进一步深化，我们可以预期的是，资本市场至少会在三个方面呈现明显的发展。首先，发行体制的进一步改革会使得融资体系更具国际竞争力，将不仅带来更多代表

中国经济主体的大盘蓝筹企业上市，包括很多海外上市企业的回归，也将带来更多代表中国经济未来的层出不穷的创新型企业的上市，中国资本市场的规模将进一步扩大。其次，随着市场化进程的深入，满足更多投资者不同需求的金融衍生产品、结构性产品、固定收益产品、

资产证券化产品，将在资本市场上推陈出新，更多地服务于中国经济成长的并购重组等金融业务将会大量涌现，同时，市场流动性和市场活力将不断增强。 第三，证券经营机构将会呈现进一步发展和分化的趋势。随着业务创新和规模经济效应的发挥，资本市场必将出现“强者更强”的效应，金融机构分化的加剧将更加明显，那些激励机制合理、管理水平高、创新能力强、风险控制措施完备的机构，将能最大限度地分享资本市场发展的收益。第四，监管体系会更加市场化，资本市场的监管理念、监管模式、监管内容将不断改进。随着市场的发展，行业组织的自律以及市场参与主体本身的内部监督将越来越发挥重要作用，并逐步与监管机构的监管组成一个立体化、多层次的监管体系。

　　多层次资本市场建设

　　大力推动多层次资本市场建设也是今年证监会的几项重点工作之一。目前，随着中小企业板的壮大和中关村股份转让试点的逐步完善，我国多层次资本市场已初见雏形。下一步，中国资本市场将积极探索创业板的发展，使处于不同成长阶段的企业得到相应层次资本市场的服务与支持，同时大力推动与创业板市场相辅相成的本土风险投资产业的发展壮大。

　　从丰富多层次市场的角度来看，随着中国金融期货交易所的成立，中国的金融衍生品市场将扬帆启航，并将按照“高标准、稳起步”的原则稳妥推出。金融衍生品市场的出现，不仅可以大大丰富资本市场上的金融产品，也有助于机构投资者和企业利用复杂金融产品管理其投资和经营风险。同时，从资本市场的深度和复杂性来说，它是资本市场发展历程上的一个新的台阶，也是我国资本市场逐步走向成熟、与国际市场相接轨的重要标志。

　　此外，可以预期，在2007年，公司债市场将借鉴股票发行体制改革的经验，加大市场化改革的力度，大力推动审核机制的市场化和透明化，建立健全以市场化为导向的发行审核体制。同时，要完善债券信用评级制度，推进债券交易制度创新，完善债券投资者结构，创造债券市场发展的外部环境，使资本市场的重要组成部分——— 债券市场加快发展。

　　我国资本市场和成熟市场的差距

　　一个成熟的资本市场应该具备比较成熟的法律体系和市场化的发行体制；自律组织和金融机构的自我监督应该成为市场主要的约束力量；应该拥有强大的证券经营机构和资产管理公司；投资者应该具备良好的金融知识和风险意识；同时，一个成熟的资本市场应该是一个国际性的市场，在国际资本市场体系中有足够的竞争力，等等。

　　回顾美国资本市场走向成熟的历程，可以帮助我们更好地了解一个成熟的资本市场应该具有怎样的内涵。在1929年美国股市危机之后，美国政府开始了自上而下的制度设计，建立法律法规框架，加强市场监管。此时，两个标志性的人物带领美国资本市场走向成熟：一个是美林证券的创始人梅里尔，他开启了对证券经纪业革命性的变革，率先倡导诚信为本和敬业精神，并使得“美林帝国”迅速在华尔街崛起；另一个是投资大师格雷厄姆，他率先提出价值投资的理念，这个理念如同阳光穿透云雾，使资本市场的投资得以回归其本源。从中我们可以看到，成熟市场至少有两个明显的标志：一是证券从业人员不仅应该具有优秀的专业素质，更为重要的是，他们应该具备良好的职业道德和敬业精神；二是市场主流的投资理念应该以上市公司基本面分析为核心来构筑。

　　经过了十几年的发展，我国资本市场的发展取得了长足的进步。例如，我国市场在过去的几年中，随着监管力度的加大和机构投资者的崛起，市场主流的投资理念发生了重要转变，取得了巨大的进步。但是，我们也应该看到，我们的市场在很多方面，离一个成熟的、有国际竞争力的市场还有相当大的差距。作为一个金融结构长期严重失衡、金融体系非常落后的国家，我们要有“一万年太久，只争朝夕”的历史紧迫感，以更大的力度推动市场化改革，以推动中国资本市场又好又快的发展。

　　(此文为《从繁荣走向成熟：中国资本市场的回顾与展望》的第二部分，作者系中国证监会研究中心主任，标题为编者所加)

　　监管者从总体上把握金融创新的风险，让市场主体自主创新，同时为他们提供一个公平竞争的环境和氛围。你会发现，无论是多层次市场体系的建设、金融产品的丰富，培育更为强健的证券机构等目标，都会自然地呈现，很多发展中的问题也能够迎刃而解。

　　来源：经济观察报网

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