更大的风险是监管层的犹豫

　　狂热的市场很可能已经忘记，2007年4月29日，恰值中国证券市场股权分置改革两周年。

　　2005年4月29日，中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，蹉跎多年的股权分置改革，终于在沸沸扬扬的议论、反对甚至咒骂中开始。此后一个多月的6月6日，上证指数跌破千点，市场陷入极度悲观。那时候，大概没有人能够和敢于想象，时隔两年之后，股市能从千点之下爬起，并一飞冲天，直奔4000点。

　　股改两年，是中国股市和中国投资者重生的两年。当上证指数不断刷新历史纪录，当新股民以每天10万户、20万户甚至30万户的规模涌进市场，当市盈率一再覆盖此前言之凿凿的上限，“中国股市正在上演一幕群体性癫狂！”愈来愈多的人开始用“疯狂”定性中国股市现状。

　　于是，那些“疯狂”的论据被不断挖掘并传播开来——百亿基金开卖数十分钟即告售罄，抵押房产或借贷高利贷入市，手里攥着孩子学费的偏远山村农民也开始打听那只

　　在经历了持续一年有余的超经验上涨之后，市场的确开始被越来越浓重的忧虑笼罩。曾经被市场唾弃的ST股幽灵复活，重新上演鸡犬升天的把戏；消息、内幕借机还魂，重新成为投资者的热谈话题；每一次无厘头传闻都能引发出逃和下跌，一月超过50%的换手，一日超过3000亿元的天量交易……贪婪和恐惧，正在成为股改两年之后中国股市的典型特征。

　　市场当然并非天然就能够上涨，事实上，也的确有若干危相在火热的行情里不断闪现。比如进入3000点以后，基金开始不断抱怨“无股可买”，比如散户和私募对公募基金和行情杀伤力正越来越大，比如杭萧事件、老鼠仓、上市公司高管违规套现……随着行情的不断攀升，市场噪音越来越多。而这些噪音一旦发生共振，就可能毁灭本应持续五年、十年甚至更长的中国证券市场黄金时代。

　　其实股市出现噪音的原因很多，其中不乏管理层的决策迟疑和监管滞后所致。

　　与2006年机构主导市场相比，今年市场的走势明显地受制于散户和私募的力量。个中原因除了高股指下这两个阵营投资理念和投资策略分化加剧，也与证监会此前一度限制甚至叫停基金发行有关。居民储蓄一旦被财富效应激活，让他们停止流入市场是不可能的，在基金这个间接入市渠道不畅后，大量不具备风险抵抗能力的新投资者直接入市。有数据显示，目前机构与散户资金之比已经跌至4：6。而散户天然的投机和非理性正愈来愈成为这个市场的面目特征——这显然是所有关注市场的人不愿看到的事情。

　　其次，在行情超越3000点大关之后，机构投资者开始越来越多地抱怨无股可买，这种状况随着行情进一步演进越来越严重。股市供求关系失衡正在成为市场健康发展的最大障碍。这其中，监管层决策滞后难辞其咎——在一个高速发展的市场中，“发审委”是否还能担负快速输送优质企业，保障市场供给的责任？为什么不能从根本上废除中国特色的发审制度，向所有成熟市场那样，将企业的上市审核下放给交易所？让真正的市场参与者——上市公司、交易所、投资者通过市场化选择，决定谁应该获得青睐，谁应该被抛弃？与此在同一议题之下的，还包括股指期货、融资融券、权证等大量推进迟缓的市场创新。

　　机构发展受缚、市场供给失衡的另一个后果是，今年以来，无理性炒作重现，市场违规动作频繁。杭萧钢构就是一个典型例子。尽管已经立案调查多时，但监管者迄今未能给市场一个结论。这不禁令人想起一年前中工国际有头无尾的调查，以及不少其他案例。市场繁荣时期，正是监管者能够放手惩戒违规、树立规则权威的时刻，也是监管者最重要的职责。遗憾的是，尽管我们听到了很多表态，但迄今还没有看到卓有成效的作为。

　　两年前的4月29日股改启动之际，反对之声也曾十分强大，但决策者敢以卓识和远见顶住压力，坚定不移地推动股改，再度回首，善莫大焉。然而市场行至今日，综观各方力量，如果监管层在监管方面畏手畏脚，在市场创新中瞻前顾后，刚刚起步的中国股市黄金年代，或许真的会被投资者的疯狂所夭折。

　　上市公司的股改基本完成了，但是关于监管和市场体制创新的“股改”却刚刚起步。将股改进行到底，市场充满期待。

　　中国经营报记者：杨爱新