基本面根底 尚需不断夯实

　　——浅议资金的流动性与股市财富永动机

　　□ 康 潜

　　在日前的一个投资论坛上，莅临该论坛的中国社保基金会副理事长高西庆就为了防止这笔(社保基金)老百姓的“保命钱”出现投资巨亏，提出了自己的相关动议，他主张“紧紧盯住基本面”。据信，中国社保基金会近来已经向所聘基金管理人发出通知，要求每月定期报送持仓前十名上市公司的治理信息，并有意在今后将这些集中起来的信息加以提炼，最后形成“指标性要求”，而高关乎所谓基本面的一个重要内容就是关注公司治理结构。

　　就以往关于市场的大量经验证明，公司治理结构是否足够良好，对于其未来成长性、对于股东价值最大化关系重大，当然,高要求紧盯基本面更主要的是在关心老百姓“保命钱”所投资

　　大多还是传统业哟！

　　一年半以来，中国沪深A股股指已经上扬了300%之多，为此，人们对予股指以成倍增长带来居功至伟“贡献”的市盈率做出了多种诠释，其中不吝用尽形容词最高级的诸如“新兴市场特征、中国经济奇迹”等等。但任何具备理性而且具备市场知识的人都明白，在世界历史上，还没有哪个资本市场能够凭借高的市盈率支撑而持续走高，具体到中国市场，则我们根本没有理由幻想资本市场可能出现离开基本面的“奇迹”。

　　一位学者也曾非常直白地对此评论道，像中国股市出现的种种所谓板块轮动，也是只有中国才有的特点。因为这个板块轮动不是真正由于产业周期的变化形成的；看好中国股市，但是我们是从中长期的角度看涨它的，因为在较长一段时间内，会有很多新的公司上市，很多现有上市公司也会有经营业绩的改善，有新的成长因素在里面，所以股市会以一个平稳的速度上涨，但这些又是一个渐进的过程，在很短的时间内不可能有什么具体的价值成长，最后，她非常感性地表达道，随意一家上市企业，凭甚它的价值短短两月、三个月内就发生了巨大变化？我们要清楚哦，中国大多数上市公司并不是高科技的行业，而是传统行业。

　　就股票市场的核心而言，理应是其价值发现功能和优化资源配置的功能得到充分的体现，但在目前流动性过剩的情况下，仅股价的提升表现得更为充分而已，这也难怪其被人指斥为“过热”。

　　成长性估值可离谱？

　　日前，国外一家传媒在谈及目前的中国股市时，就曾这样写道：不错，虽然目前中国A股股指已经增长了三倍，虽然从上市公司的业绩看，也在高速成长，并不断地消化着日渐推高的市盈率，但是，盛极必衰，月盈必亏……中国股市能否无穷地高攀上去，谁都心里明白，就等最后一个傻瓜凑齐……目前中国股市还在继续长征，但是不要以为这是财富的永动机，很有可能是给中小投资者制造的诱饵。

　　外媒们居高望远，并非像方才直白的女学者那样低看我们自己企业的成长性，而是在这里他们用了“从上市公司的业绩看，也在高速成长，并不断地消化着日渐推高的市盈率，”但外媒的这篇文章名称叫做《中国股市在等最后的傻瓜》，尽管他们文章中极尽婉转：“当然，对于中国股市来说，无论是3000点或是4000点都不是终点，作为一个全球第四大经济体，一个正在高速成长的新兴市场国家，拥有13亿人口，而且多数是青壮年劳动力，储蓄的过剩将在很长一段时间推动着流动性泛滥和经济成长，从而赋予中国股市无穷的想像力和成长空间。”

　　市场事实的确如是：前期股改形成的良性动力已被完全透支尽了，流动性过剩不争的成为股市持续上升的主要动因。

　　有鉴于中国经济近年来呈现的所谓一高一低(高增长和低通胀)，其时被国内乃至世界经济学家广誉为是中国经济最好的时期之一，但诚如一位学者指出的那样，高增长和低通胀的宏观环境往往是催生资产价格泡沫的摇篮。中国经济高增长的根本原因是当前的人口结构导致储蓄率过高，其结果是投资增速快，而偏低的消费率使物价变化较为温和。但是包括外贸顺差在内的大量的外汇流入导致市场流动性过剩，推高资产价格。另外由于中国人口结构将在5-10年后发生逆转，资产价格届时将面临下降的压力。

　　高增长低通胀环境滋生资产价格泡沫具有普遍性，这是国际相关统计数据和经验可以例证的。西方一些经济学家对于主要发达国家(20世纪当中)的研究如是，我们的近邻日本同样也是概莫能外。

　　众所周知，我国近期A股市场的大涨，并未引起通货膨胀(仍处低位)的同步上扬，且目前的利率水平远远低于投资回报率。由此及彼，正如专家学者所指出的那样，中国目前的宏观环境很容易催生类似日本等国曾经历的资产价格泡沫，而且我们目前A股整体市盈率水平，也在不断追赶日本在20世纪80年代泡沫顶点的水平。显然，此类专家是对一些市场参与者以中国经济的成长性为理由的估值观点不以为然的。

　　流动性洪汛未必为害！

　　综上，化解流动性过剩带来的风险，是为当务之急，有专家就此指出，扩大公共消费是一种扩大内需的手段，其可以缓解储蓄率过高的状况。因为储蓄率过高不仅仅表现在老百姓的储蓄，还有政府的储蓄。通过公共消费可以让储蓄率下来，而且可以使老百姓对未来的预期更加良好，再通过其它的手段，比如说低保，改善经济结构和相关的制度等等，扩大公共消费事实也是一种积极财政政策的标志。同时，该专家还特别就一点予以了强调，我们现在不要动不动从国外因素找原因，好象都是国外引起的，应该立足从自己身上找原因，从国内因素找背景，通过此番流动性过剩的大汛，使我们中国的经济结构有所改善和发展，才不会受制于人。

　　大力发展直接融资渠道是刺激内需的必要手段，但关键更重要的是怎么样发展资本市场，我认为发展资本市场的一个最主要的目的，就是提供更多的融资工具，投融资工具，让老百姓能够分散他的投资风险，获得更好的投资回报，一位外资大投行的首席经济学家如是表述。

　　从目前的市场情况来看，上市公司的盈利增长有几种方式：一是内涵式增长，即企业主营业务盈利能力上升。大量优质企业因股权分置改革完成、股权激励等原因，盈利增长非常快。二是外延式增长。

　　随着股权分置改革的推进，以市值取代净资产，将是后股权分置时代上市公司考核的必然选择，一位专家日前在论坛上做出了上述判断。

　　他认为在中国资本市场进入后股权分置时代时，以净资产作为上市公司考核指标(净资产值曾经作为国有资产考核体系的一个核心目标)的缺陷日益显露，因为其助长了企业只注重自身资产规模的扩大，而忽视了自身盈利能力的提高。

　　股权分置问题解决后，上市公司全体股东的利益更趋于一致，上市公司的经营目标必然会逐步从净资产转向股东价值最大化，其角色定位也相应转变为全体股东管理价值和创造价值的平台。该专家认为，从发展趋势看，上市公司的市值管理将成为全流通环境下上市公司必然面临的重要新课题，其也将成为一个必然趋势，因为此举将在很大程度上直接影响着上市公司发展的空间以及整个资本市场资源配置能力的改善程度。

　　“……即使是马拉松也有终点，运动员也有体力透支的时候……市场就是市场，潮起必有潮落，有涨必有跌，目前中国股市还在继续长征，但是不要以为这是财富的永动机……”《中国股市在等最后的傻瓜》如是表述着，中国股市财富的永动机安在？中国经济的基本面是也；中国股市财富的永动机何在？还在中国经济的基本面，只不过是它尚需不断的基础夯实，夯实的机会比比皆是，奥运会、流动性过剩大汛等等都如是。