从市场的资金量来分析股市还能走多远

　　周佛郎

　　2005年6月发动的本轮牛市行情，导火线是人民币升值。推高股指不断走高的仍是人民币升值预期和场外的巨大入市资金。现在回过头来看，资金是如何推动大盘指数的上升。

　　股指上升过程中一共出现了三次比较大型的震荡，均出现在今年，分别是“1月31日”、“2月27日”和“4月19日”。三次震荡出现的背景是这样的，“1.31”与“4.19”有些相似之处。“1.31”震荡是在国内外著名学者联袂发布“泡沫论”的观点下触发的，而之前股市初现牛市过热迹象，违规资金大量入市、无知基民疯抢基金，管理层以暂停发行新基金来表明对股市的态度，从而引发了市场的首次恐慌。“4.19”大震荡之前，管理层频频加大监管力度、打击违法违规资金，同时宏观经济出现了过热的迹象，央行加息脚步渐行渐近，使得市场获利筹码出现了套现冲动，引发了新的震荡。在“2.27”震荡出现之前，市场没有任何利空传闻，也没有任何下跌迹象，引发震荡的元凶据说与日元套息交易有关，其导致的全球资金大流动波及了A股市场。

　　虽然诱发的因素不同，但三次震荡有一个共同点，即市场获利盘极为丰厚，市场均处于当时的最高点附近。当传闻触发下跌之后，由于股指处于当时的高位区，获利平仓盘有充足的动机助推股指暴跌，利空消息只是导火索而已。

　　从三次震荡来看，空头的杀伤力和多头的反击力度各不相同。“1.31”震荡的持续杀伤力最强，上证指数在短短几天跌去了400余点，而个股跌幅在20%以上的比比皆是；“2.27”震荡的单日杀伤力度最大，上证指数跌幅接近9%，绝大多数股票跌停，被称为小型股灾，甚至还被列为全球股灾的元凶；“4.19”震荡的杀伤力最小，是三次震荡中惟一在暴跌当日遭到多头猛烈反击的,长阴K线上还留下了不短的下影线，而前两次震荡都是收出了实体长阴线，几乎没有下影线，多头完全放弃了抵抗。

　　从反击强度看，“4.19”的多头反击力度最强，第二个交易日便几乎收复失地，且依然保持了较大成交量；“2.27”震荡的多头反击力度稍逊，第二交易日的反弹只收复了一半失地，而且成交量明显萎缩，多头历时14个交易日才完全吞掉空头留下的长阴线；“1.31”震荡的多头反击力度则最弱，第二个交易日的反弹幅度相当小，几乎无法攻入空头腹地，成交量也是大降。

　　从23日的走势看，多头已进入兴奋期，震荡当日多头便开始反击，第二交易日便重新控制主动，第三个交易日股指大升。从这一系列变化可以看出，市场多头的气势随着指数的上涨而高涨，越来越不惧怕空头的抛盘，而这也是股指上涨进入中后期的一种迹象。多头已进入疯狂期已不远了，虽然市场还未进入加速期，但是市场气氛已经为加速做好了准备。

　　这就是目前的市场所处的阶段，短期市场重新被多方掌握，但空方发动全面反攻的日子已为期不远。

　　除了指数，成交量也让市场吃惊不已。据统计，“4.19”暴跌当日沪深两市成交分别为1895亿和1064亿元，而上周上海市场周成交8404亿元，深圳市场成交4727亿元，这些数据均创下了日成交和周成交的历史记录，以目前上海和深圳市场的流通市值30359亿元和15623亿元来计算，市场周换手率高达27.68%和30.25%，这是一个令人震撼的高换手记录，而究竟是谁在万点之上杀进杀出呢？

　　种种迹象表明，在高换手率的背后，一种是新老资金大换班，很多老股民由于两年大牛市获利丰厚，纷纷选择了股票换钞票落袋为安，而新股民由于财富效应的诱惑，入市热情不断高涨，成为了超越老股民的生力军。一种是是新老基民大换班，一边是新基民的疯狂申购，一边是老基民的巨额赎回。据最新出炉的统计数据显示，仅2007年一季度，开放式基金累计申购额为5006亿元，同期的赎回额则达到了4692亿元，在随后的日子里，相信基民这种“大进大出”的态势也很难改变，也为股市本周出现的天量换手作出了注脚。除了普通股民和基民，机构投资者之间对大盘的运行方向也产生了严重分歧，因此机构之间的对诀也是成交量放大的重要因素，老基金减持老牌蓝筹股，新基金却照单全收；“大非”、“小非”不断高位减持手中股票，却被私募基金接盘后再度炒高。

　　新老资金的换班只是形成巨量的一个因素，但巨量并不意味着实际有这么多新资金入市，市场存量资金调仓换股的效应也不可小视。深成指攻上万点之后，上周市场很明显出现了两个“半小时”现象，即开盘后前半小时和收盘前半小时成交量都比较大，这与股指处于高位，投资者既有高位恐惧又不甘踏空的心理有关，这些投资者前半小时卖出股票落袋为安，如果股指跌不下去，则在最后半小时再抢进强势股，一些激进投资者手中的资金每日换手率可以高达200%。而本周市场震荡明显加大，股民这种左手卖出，右手买进的行为也会更加频繁，自然对上周的高换手率贡献不少。

　　天量大震荡之后，股指在加速前会有一个相对缩量期出现。由于大盘的震荡，多方重新占据优势，将使投资者的持股心态趋于稳定，对高位的恐惧减轻，这样会降低市场存量资金的换手率，老资金减仓的冲动也会降低，所以市场会有一定的缩量迹象出现，直到再度加速到达一个新高度后，市场很可能放出更大的成交量。