易宪容：贪婪与恐惧笼罩股市

　　□易宪容(中国社科院金融研究所研究员)

　　从2005年6月6日，上海股市盘中创出998.23的低点以来，中国股市经历了1年零11个月的牛市行情，到2007年4月20日股指上涨到3584点，上涨了近4倍了。特别是从2007年起，国内股市不仅股指快速飙升，成交量迅速放大，而且投资者大量地涌入，ST股瞬间土鸡变凤凰。

　　沪综指数终于在4月18日“攻陷”了3600点的整数关口。而成交量也从500亿逐步迈上3000亿大关。到4月19日止，A股个人账户数首次突破8000万户大关，即一年多的时间增加近1000万户。同时，ST板块涨幅高达80%以上，3月份上涨最快是ST股，上个星期上涨最快前十只股票中，就有9只为ST股。从最基本的市盈率资料来看，沪市A股平均市盈率48倍之多（香港仅16倍左右），深市A股为45倍之高，而有100多家公司的市盈率高达100倍以上（即每年投资收益率不足1%）。从股票换手率来看，上个星期有的股票换手率达132%，全部股票基本上10天就可炒作一次；更为严重是，近期大量股票异动，庄家操纵市场的迹象明显；在市场中，各种概念流行、真假消息满天飞、内幕交易大行其道。从上述现象可以看到，目前中国股市进入一个疯狂的炒作时代。

　　A股价格飙升是什么因素推动的？是实体经济典型的商业周期性波动，还是整个市场做多而市场的心理预期所为？股市价格快速飙升又是通过什么样的方式或途径来影响经济的？这种影响对现实经济生活透露出什么样的有用信息？对未来

　　投资者十分熟悉的华尔街有一句名言：“市场是由两种力量驱动的------贪婪和恐惧”。在一个投资市场，当市场由贪婪与恐惧所主导时，每一个投资者都希望从自己的投资中获得最大的收益，没有一个投资者会由于收益不错而满足的。加上投资者的从众心理，必然会使得后来进入的投资者更是会比先在的投资更贪婪，更是会重复地做别人都在做的事情。可以说，正是这种贪婪，能够造成股市的短期繁荣；反之，当这种力量是悲观或恐惧的，那么市场就会迅速地逆转。

　　因为，投资市场的繁荣不仅会增强投资者信心和期望，而且也会让已经进入了的投资者容易哄抬或操纵市场的价格，以便吸引更多的投资者进入。而这种从众行为的循环往复，也就会产生一种无限的放大机制，即股市最初价格的上涨会导致更高的价格上涨。在此情况下，股市最初的价格上涨信号显然无限地被放大，产生远比其本身所能形成的高得多的价格上涨。但是，每一个投资者都知道这种放大了的上涨价格随时都有可能回落。如果股市价格出现回落，而市场心理以恐惧为主导，股市价格的下跌就可能一发不可收拾。这样，每一个投资者都会在这种贪婪与恐惧之中徘徊。

　　从上面的现象可以看到，中国这一轮的股市快速上涨，基本也就是这种价格上涨信号无限放大的结果，正因为股市价格不少是炒作的结果，这必然使得市场的投资者一方面希望对