胡舒立：股市炽热时我们主张谨慎冷静和理性

　　央行应适时加息，实现抑制通货膨胀、促进经济平稳增长、平抑资产价格过度上涨、使中低入收者获得实益等诸多政策效果

　　进入4月的第二周，“历史新高”之类的字眼对于持续沸腾的中国股市，已经变得毫无新闻价值。至4月13日周五，沪指在3500点位再度站稳，而深成指已经冲过万点。市场舆论很安静，没有听到更多的惊喜，当然也没有唉叹。

　　此时此景此势，再说“泡沫”、“风险”、“过热”不仅不顺人心，而且难离书生之见。警示已经很多，不过我们还是想提醒读者，在股市炽热的时候该想些什么？

　　中国

社保基金会副理事长高西庆参加了上周举办的“《财经》上海投资论坛”。据他透露，目前中国总额在4000亿元左右的社保基金有三分之一在股市。为了防止这笔老百姓的“保命钱”出现投资巨亏，他的主张是“盯住基本面”，而基本面的一个重要内容就是关注公司治理结构。据称，中国社保基金会近来已经向所聘基金管理人发出通知，要求每月定期报送持仓前十名上市公司的治理信息，并有意在今后将这些集中起来的信息加以提炼，最后形成“指标性要求”。

　　应当承认，高西庆提出了一个好主意。对于众多投资实力不如社保基金会那般强大的机构投资者，对于远逊于机构投资者的个人投资者，向上市公司发出强制性要求可能会难得多，但盯住公司基本面的原理同样适用。以往关于市场的大量经验证明，公司治理结构是否足够良好，对于其未来成长性、对于股东价值最大化关乎重大。用手指导或用脚投票，如果中国的投资者尚具理性，应当多在这方面动脑筋。

　　盯住基本面还有另一层更根本的含义，就是想一想中国的众多公司到底值多少钱？或者说，该如何估值？截至今年2月底，中国沪市A股市盈率已达39.62倍，深市亦达43.46倍，比去年同期18倍左右的水平翻了一番多。一年半来股指上扬300%，市盈率成倍增长带来的“贡献”当至首位。这就是观察家普遍认为市场出现“泡沫”的主因。当然可以对高市盈率做出合理解释，如新兴市场特征、

中国经济奇迹，等等。但任何具备理性而且具备市场知识的人都明白，在世界历史上，还没有哪个资本市场能够凭借高的市盈率支撑而持续走高。具体到中国市场，则我们根本没有理由幻想资本市场可能出现离开基本面的“奇迹”。

　　可能没有人否认股市的高风险。随之而来的竞相涌入市场，既有投机性心理博弈，亦有无处投资的苦恼——后者正是在对负利率“用脚投票”。由此我们以为，央行适时稳步加息，可收一举多得之利。

　　关于是否应当加息的争议由来已久，争议点之一，当前资产价格高主要源于流动性过剩，而加息对于抑制流动性帮助有限。央行行长周小川日前发表演讲表示，央行货币政策调控关注但不会以资产价格为依据。此确乎为中央银行通例，但也应当看到，周小川同时指出在中国央行货币政策的多目标——促进经济发展、就业扩大、国际收支平衡——中，最主要的目标是保持低通货膨胀率。

　　当前的情况正好是中国的资产价格与通货膨胀率同步上涨，且有加速的迹象。今年来通货膨胀渐次上行之走势，目前年定期存款税后利率2.25%左右的水平，几乎必然地在年终成为实际负利率。特别是在当前通货膨胀构成中，食品价格升幅为最高，正对低收入者形成直接影响。

　　中国实际利率水平过低并不具备经济合理性。利率长期水平理应与企业投资回报相匹配，更应与通货膨胀趋势成正比。中国目前14%以上的投资回报与低于7%的贷款利息并存，无论如何解释均太过悖谬。

　　更为重要的是，今年一季度的货币发放和信贷供给已经呈加速增长之势。3月末广义货币(M2)同比增长17.27%，高于央行的全年目标16%；全部金融机构人民币各项贷款余额为23.96万亿元，同比增长16.25%，增幅比去年同期高1.52个百分点，比去年末高1.18个百分点。3月其他重要数据尚未公布，但投资的反弹之势，已经可以预期。

　　由是，我们更有理由认为，央行适时加息，可实现抑制通货膨胀、促进经济平稳增长、平抑资产价格过度上涨、使中低入收者获得实益诸多政策效果，是当前应作的选择。

　　当然，

汇率政策亦应适时相应调整，使本外币政策得以协调，从而更好地起到调控宏观经济之效。

　　至于投资者，居安思危固是老生常谈，但知易行难。当前可以观察到一个令人不安的现实，正是许多低收入者盲目闯入股市期待一朝发财。股市持续炽热之时，人们普遍期待着抢进之后有新的巅峰，而且幻想自己必能在跌落前夜幸运逃离。更有许多人或相信或鼓噪，各种各样的政治大事在前，如今年中共十七大，明年的奥运会，后年的建国60周年，市场跌不得也跌不起，必有政府之手紧紧托市，因此现在3500点入市“时犹未晚”。然而，昨天的教训，邻居的经验，已经见得太多太多。愿与不愿，我们更相信市场的铁律，并以此告读者。股市炽热之时，我们的主张是谨慎、冷静和理性。

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