疯狂股市：挟持还是逼空

　　本报记者 李晓晔

　　4月10日，随着宝钢、中石化、长江电力公布财报，权重指标股推动股指再创新高，逼近3500点关口。同时，新基金发行也屡遭哄抢，据上投摩根人士最新透露，该公司当日新发售的“内需动力基金”一日之内募集资金竟然接近千亿。在本报记者采访的多位专业人士看来，近期大盘蓝筹股的持续活跃，不过是“股指期货行情”的进一步演绎。

　　“挟持”论

　　“未来大盘肯定会上演一出先做多后做空的劫持行情，标准普尔500指数、恒生指数、日经指数的股指期货推出前后无不演绎了这样的劫持行情。股指期货本质上就是一种套利工具，国人赌性太强、偏爱投机，每一个新概念、新制度的推出，都伴随着疯狂炒作，更不会放过豪赌股指期货的机会。”4月7日，天津一家证券公司的高管李先生在接受

中国经济时报记者采访时谈到，目前大盘的疯狂上涨就是以权重指标股为主的大盘蓝筹“挟持”股指的结果。股指期货推出后，机构完全可以利用市场本身的调整需求做空股指、抛出现货获利，股指在股指期货推出前涨得越高，做空的利润空间就越大。对于大机构、私募基金和QFII来说，目前流动性过剩，资金根本不是问题。只要通过操纵民生银行、工商银行、中国平安、招商银行、中国人寿几只在沪深300指数中权重高的股票的涨跌，就能实现操纵沪深300指数涨跌的目的。而股指期货推出后，找一个理由做空，实在轻而易举。经过2006年和2007年上半年的疯狂上涨，任何一个理由都可能令股市应声下跌。

　　联合证券基金分析师冶小梅接受本报记者采访时认为，股指期货对大盘蓝筹股来说，会带来明显的溢价效应，在估值优势已不复存在的情况下，机构仍然大量增持股指期货标的(沪深300成分股)的原因是将其视为一种战略资源。其次，因为中小盘股近期有较大的涨幅，四五月份解冻非流通股股东减持意愿较高，市场风格可能再度转向大盘股。

　　国信证券金融工程分析师王军清告诉本报记者，股指期货推出预期明确，机构持有这些权重股相对安全一些，这是大盘股的机会。另外，4月份是年报披露密集的时段，一季报也开始公布，蓝筹股良好业绩会继续支撑这个市场，大盘掉下来的可能不大，可能会有调整但仍会在震荡中向上。为了抑制流动性，央行再次上调了存款准备金，但对市场影响比较小。5月份之后，大盘相对危险一些，一是股指期货随时可以推出；二是继续出台宏观调控措施的可能性加大。

　　供职于一家上市银行的孙先生认为，行情如何发展要看股指期货推出的时机。一般而言，股指期货推出，大市应声下跌是常态，毕竟做空的力量很大。有报道称股指期货可能会推迟到十月之后了，如果在股指不是太高的情形下推出，也不会出现恐慌性大跌，因为目前包括政策面、上市公司的盈利能力、总体经济情况在内的基本面都不错，股指期货只是一个外生因素。但中国股市的情形往往很难说，而且预期所起的作用也非常重要。

　　“当所有的市场参与者都需要一个牛市的时候，牛市当然会发生，但投资者要在狂欢中保持清醒，防范人为制造的风险。”李先生说。

　　“逼空”论

　　“这是一波逼空的行情，在对局势判断有很大分歧的情况下，市场反而很容易上涨。一旦市场调整，就是一批人和机构将散户震出局的时候。”王军清判断，虽然积累的下跌风险已经不小，但是由于泛滥的流动性和国内市场的不成熟，大盘很难调整。人民币汇率还在不断升值，大环境非常好，推出股指期货可能会起到一个助跌的作用，但是也不会很大，之后还会在震荡中上行。股指期货有套期保值、套利和投机功能，刚推出来，包括交易所在内的监管层会出台一些政策，比如用交易税等手段对资金规模、交易量有所控制，防止过度做空，控制投机。虽然有报道说由于交易配套措施准备不充分和技术瓶颈，股指期货可能延期到下半年，但据我了解，这些都是小问题，关键可能还是管理层在寻找合适时机，在牛市相对低位推出股指期货，股指期货可能带来的负面影响相对小些。

　　联合证券杨伟聪也认为，股指期货的推出，对于市场影响有限，机构做股指期货，还要特批，股市大跌的风险很小。

　　“从风控角度来看，后市下跌空间有限，因为股指期货究竟会不会在上半年推出目前还没有明确，推出时机非常关键，从国外来看，先涨后跌比较普遍。”中信建投分析师席晓峰在接受本报记者采访时谈到，即便股指期货推出以后，像基金这样的机构是不会玩那么夸张的，期货做空风险很大，私募做空得看市场环境，如果市场明显是被高估的，做空才有把握。目前股市泡沫不算很大，毕竟还是有一定的业绩支撑的。

　　北京一家私募基金的何先生则认为，3400点也还在底部，股指期货推出前会维持盘整上扬，推出后加速上扬，然后下跌调整。现在多方力量看起来很强大，机构也乐意利用这个来抬高指数，恒生指数期货推出前后的香港市场是与国内目前最相似的，也处于牛市中，他们和A股投资者的投资文化和心理类似，在这一过程中，害怕下跌出局的投资者将没有机会分享此后真正的加速上扬。

　　根据王军清测算，截至3月30日，市场的整体PE(市盈率)为37倍，远高于2月底的32.27倍。其中中小板指数的整体PE水平达到42.34倍。A股市场，整体PE在50倍以上的子行业有32个，在40至50倍之间的子行业有6个，在30至40倍之间的子行业有10个，低于30倍的子行业只有10个，低于A股市场整体PE水平的子行业也只有11个，目前整体市盈率水平低于20倍的只有石油天然气与煤炭、钢铁等几个子行业。他认为，市场估值水平呈现出震荡上扬的态势，整体估值水平进一步提升，估值压力也进一步扩大，泡沫也很大了，风险正在进一步积聚。

　　王军清认为，一般投资者最好还是买基金，毕竟是专业投资机构，投资者可以逢低关注封闭式基金和指数基金。虽然为保证旗下开放式基金收益，牺牲封闭式基金收益的情形依然存在，但是股指期货推出后，封闭式基金可以套利，折价率也会下降。市场继续上涨的话，封闭式基金的净值会继续上涨，现在QFII以及一些基金公司也大量买进封闭式基金，一旦市场波动大的话，开放式基金赎回压力很大，可能会被迫助长助跌，封闭式基金受市场影响则较小。此外，由于宏观基本面很好，长期来看，指数基金相对有保证，收益也很高。当然，投资股票型基金也要认真挑选，今年波动加剧，基金经理的管理水平和基金收益将出现很大差异。

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