性价比 与华尔街式大博弈

　　——刍议当前股票市场

　　□ 康 潜

　　“以春节开始计算吧，如果目前的这个态势能持续三个月，我们就姑且可以把3000点当作一个阶段性的底部，否则就不成立。”这是笔者与一曾经非常稔熟做私募操盘朋友在河岸边上的一段对话。

　　静鉴动览

　　日前，上证指数已跨过了三千三，但在三千点咫尺之下彼时市场热络的言论又仿佛在昨日。当下，各类机构有关四月的诸多投资策略报告基本出毕，争论分歧犹在，即便在趋势方向认同下(即便是做出上涨的判断，也是如履薄冰、战战兢兢的)，有关诸如是关注上市公司中短期的成长动能，还是关注中长期的价值回归，依然俨然是楚河汉界一般分成两大阵营。

　　“我们判断4月份A股市场将在股指期货即将推出的刺激下以小步蚕食的方式振荡上行，即使出现回调，那也仅是市场强势整理以图再进过程中的小憩，期间蓝筹股则成为市场的主导因素；我们建议沿循成长性和估值优势的角度，关注内生性业绩增长快的行业，如证券、钢铁、机械等从中挑选股票；另外央行的XX决定等等，这些均将成为我们讨论4月份股市运行时必须重点关注的因素所在。”这是一位券商朋友在发来其公司四月份策略报告后，在电话对笔者的又一阵不厌其烦的喋喋不休。

　　本月五日，央行再次提高了

准备金率，对此，有专家分析道，央行今年第三次提高准备金率，未来准备金率可能还会提高，对股市肯定有影响，但影响应该是越来越小，因为人们的心理承受能力将会越来越强。他同时指出，央行此举是为了降低流动性，但上周深沪两地股市继续稳步走高，指数一天比一天上移，日成交量稳定地维持着沪上千亿，深近千亿。上周四出现了准备金率提高这么大利空，市场依旧故我，这说明股市外围的资金极为宽裕，因此市场在3000点一带来回震荡夯实后，可继续走出向上稳步前进的慢牛态势。

　　此专家言论中有两个关键词，流动性和慢牛。事实上二者关系即为因果，如果方才所言楚河汉界的两大阵营，循此路径去相互探讨，定会迅速澄清认识，达成共识。

　　“性价比”PK历史纵深

　　笔者最早是从卖PC的商家口里听到“性价比”这个词，将其沿用到我们的股票市场，或许恰合其时。“性价比”，“性”，即为公司的成长性；“价”，即为公司的内在价值。就后者而言，广义的应包含这三个层面的内容，即价值发现、实现以及价值的评估。

　　事实上，市场上有关价值评估的说法甚嚣尘上，但不争的是其所要表达为有关宏观意义层面上的价值重估。

　　股市与宏观经济尽管有着千丝万缕的有机联系，但毕竟有着实体与虚拟之别。

　　我们尽管经历了过去20多年有史以来

中国经济呈现了的最快增长(增长动力主要是来自于“世界工厂”的牵引)，GDP总量大致已在全球排第六、第七的位置，但以诸多综合指标衡量，中国尚不可能进入发达国家行列。中国甚至没有完成前工业化社会向工业化社会的过渡。 因为按照我们国家统计局的工业化定义，一个国家工业化全部实现的标志：一是农业产值；二是农业就业以及城镇人口比例。现实来看确实如此，但中国经济正处于进入历史的转折时期，好像已是无可争议的了。

　　从2006年A股市场的巨大涨幅中，似乎也对此予以了印证，从历史乃至全球的视野看，这似乎是中国走向强国之路的一个信号，也是世界经济格局发生巨变前的一次躁动，加之于世界范围货币流动性的波及，为了均匀、合

理财富的分布，从而熨平国内资产财富高低错落的沟壑，中国股市超常规上涨确具有历史阶段的合理性，但这不仅仅是开篇券商投资策略报告里所说的内生性业绩增长行业的理解了。

　　价值发现要有超凡脱俗的远见, 而出类拔萃的策略乃价值实现之要旨, 但价值评估则尤其是关乎当下处于历史的转折时期(并适逢有史以来不多见的货币流动性充溢之莅临)的中国之价值评估，此似乎更需要有通透宽阔的视野以及大历史纵深的见识襄助。

　　重势 春绿挡不住

　　控制权缺乏流动性，曾经(现在一定程度上讲依然是)中国证券市场的一大缺陷，然而全流通使得以控制权交易为标的物的博弈将逐步成为市场的主导，从而不但能够不断消化掉股票全流通所带来的股票增量，同时使美国华尔街式的“伟大博弈”在中国证券市场得以顺产和畅行。

　　股票市场的全流通乃拜天(历史转折及流动性充溢期)之赐，值此，不仅监管层在做着相应的市场制度通道的基础建设，上市企业也依凭全流通的市场来实现控制权的交易，从而优化上市公司的治理结构，强化股票市场对上市公司业绩的反向驱动努力。

　　近来，CVC(CVC资本合伙人亚太Ⅱ基金和CVC资本合伙人亚太Ⅱ平行基金。两基金合称CVC亚太基金II)16.5亿元定购珠海中富事件闹得股票市场上风生水起，市场人士对此评论是，与高盛收购S双汇一样，CVC也没有产业背景，都是私人股权基金(PE)。但他们不以控制产业为目的，只是试图通过添加自己的“国际元素”来提升企业价值，最后借助资本市场获得投资回报，说到底都是投资性并购。这里所说(PE)提升珠海中富们价值的手段，不外乎就是将自己看家惯用的包括资金、市场、国际化的管理和战略顾问等，作为增值服务赋予并购对象，这与近来上市公司们熙熙攘攘推出的股权激励计划在提高经营管理水平方面的功效相比，似乎异曲同工，不过只是内嵌与外挂之别罢了。

　　还是回到“性价比”这个议题上，笔者以为在价值(应有别于我们国家以往几近在计划经济体系中的会计核算体系的评估，全面溢价提升的)评估以及价值新发现的基础上，如何完成价值实现至关重要。

　　投资和投机这两种行为，在实践中是很难分清的，当然我们也无需从伦理学中找寻出二者的尊卑之别，同为手段方法而已，研究股票的内在价值固然是投资者必须做的基本功课，但当市场的一种趋势形成时，特别是一个大趋势形成之时刻，应区分两类不同的投资行为。

　　除了投资理念和投资手段的不同，很多差异要到投资周期那里找寻注释，特别是一个大的，全新的趋势周期。“做趋势的大波段，顺势者无忧，因为就像眼前的绿色一般”，他手指河对岸的垂柳，“春天来了，标志着万物复苏的绿色，谁又能挡得住那？”

　　编者按：股权激励中常用的三种激励工具——股票期权、限制性股票和增值权，目前采用股票期权几近为大多数相应试点企业的首选。一个新机行将制造出的一个新群体，这个群落势必将深刻影响未来中国的经济生活和社会价值观。对这个新机制，我们或许可以理解为：由于股权分置改革的基本完成，所引发的一系列与国际接轨的资本工具创新，其中就包括：股权激励——公司治理的新举措。

　　泸州老窖 “中华老字号”

　　泸州老窖作为我国著名的四大名白酒之一，其“泸州牌”注册商标为全国十大驰名商标。公司业绩优良；另外消费税占公司主营业务收入的比例在酒类上市公司中排名居前，两税合并将会使公司摆脱重税的负担，使得业绩提升的空间较大。

　　2006年7月中旬公司公告，公司制定管理层股票期权激励计划，期权数量2400万份，行权价12.78元。行权条件：扣除非经常性损益后、以总股本84140万股计，06年不低于0.2元/股，且净资产收益率不低于10%。07年净利润同比增长不低于30%，净资产收益率不低于10%。08年净利润同比增长不低于30%，净资产收益率不低于10%。

　　苏泊尔 炊具老大

　　目前“苏泊尔”已当之无愧地成了炊具业老大，而浙江台州玉环的一个农机厂(公司的前身)也已成全国最大的炊具生产基地，“苏泊尔”品牌已拥有较高的知名度和美誉度。在历经中小板登陆之后，“苏泊尔”又成为了中小板第32家上市公司。

　　2006年7月下旬公司发布公告，股东大会通过期权激励计划，激励对象根据本激励计划获授的股票期权自期权授权日起满一年后可以开始行权，行权条件：行权前一年公司加权平均净资产收益率达到10%以上；公司净利润以2005年末为固定基数，每年的复式增长率达到10%以上。

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