韩志国：新市场中的新三不主义

　　韩志国

　　2006年以来中国股市的持续上涨引起了国内外的普遍关注，“中国故事”终于开始由实体经济扩散到虚拟经济，“中国神话”也终于由经济的高速发展蔓延到股市的高速成长。虚拟经济与实体经济相得益彰、相互促进的良性互动局面开始在中国显现，从大国经济走向强国经济的进程也在资本市场特别是中国股市的杠杆效应下开始启动，中国股市自身也由此进入了前所未有的发展新时期，并且已经开始由逐步边缘化的旧市场转向改革与发展主战场的新市场。

　　一年多来的牛市进程，既给政府、市场与投资者带来了太多的收获和太多的感悟，也给政府、市场与投资者留下了太多的经验和太多的教训。这种收获和经验、感悟和教训可以用三句话来概括：

　　不投资就是最大的失误。

    经过20多年的持续改革与高速发展，中国已经进入了财富效应逐步放大的新阶段。分享改革与发展的财富效应，可以有工资收入与财产收入两种方式。在这两种方式中，工资收入是一个逐步递进的缓慢过程，财产收入则可能是一个快速增长的跳跃过程。投资

房地产的最大亮点，是土地价格的逐年上升与资产增值从隐性转化为显性；投资股市的最大好处，是一旦这个市场矫正了自身的制度走偏并且开始与整个国民经济的成长良性互动以后，上市公司资源整合能力的提升与整个市场资源配置效率的提高就会产生巨大的复合效应，这种复合效应反映到市场上，就会使市场产生虚拟经济本身所特有的持续放大的爆发力，从而导致市场出现连续不断的上涨行情。一年多来的市场走势，既是中国改革与发展的制度效应与发展效应在中国股市中的综合反映，也是中国股市走出阴霾、走向坦途的自身创富过程。对于社会大众来说，不投资固然不会有任何失误，但在中国的改革与发展进入到财富效应开始得到逐步显现和放大的新阶段，特别是中国股市经历了脱胎换骨的制度变革并且开始步入坦途以后，不投资就不能更快、更好、更充分和更持续地分享改革与发展的巨大成果，这本身就是难以弥补的最大失误。

　　不暴涨就是最大的利好。

    中国股市现有的利好已经足以支持市场走出一个刷新市场所有记录的长期大牛市，没有必要再去寻求其他利好来支持股市继续走牛。

人民币升值是中国综合国力得到全面提升的综合反映，这个过程的长期延续将给中国股市注入巨大的活力与动力，并且将极大地拓展中国股市的上升空间。股权分置改革的基本完成从源头上矫正了中国股市的制度走偏，使得市场的运行开始从行政体制向市场体制回归，并且使得整体上市、股权激励和企业家市场开始在中国股市形成气候，逐利成为市场灵魂、竞争成为主导机制、要素成为整合对象——这一切，都将极大地提升中国股市和上市公司的盈利能力，进而使得中国股市的持续向好有了最坚实的制度依托和最重要的发展源泉。

中国经济的高速成长在世界范围内独领风骚，国际经济环境的继续向好也使中国经济乃至中国股市能够在一个相对适宜的经济与社会环境下持续发展，并且在越来越紧密、越来越良性的关联和互动中走向更高、更快和更强的发展阶段。对于中国股市来说，当前最重要的，不是涨不涨、涨多少和涨多久，而是怎么涨、怎样才能更有秩序、更有底蕴也更有后劲地上涨。市场的平稳上涨会使市场迎来更加健康也更加有序的发展，也将使市场的制度效应与发展效应得到更加充分也更加综合的体现。因此，对于中国股市的整体运行来说，不暴涨就是最大的利好。

　　不干预就是最大的呵护。

    买者自负原则是现代市场经济的最基本原则，也是股市投资的最主要原则。处于全面转型期的中国股市面临着相当繁重也相当艰巨的任务，管理层应当把中心和重心放到市场监管和制度创新的制度层面上来，而不必过多地关注市场指数和企业股价的变化与变动。在前些年的大熊市中，中国股市的投资者为制度走偏与政策走偏付出了惨重的代价，投资者的投资热情也在这个过程中遭受了巨大的创伤与创痛。一年多来的牛市过程，使得市场环境发生了改天换地的重大变化，进入到2007年以后，投资者的投资热情空前高涨，越来越多的投资者加入了股市投资者的队伍，开始接受市场的洗礼并且在风险与收益对称的环境中分享中国经济与中国股市的发展成果，进而在更大的范围内和更高的程度上分享中国经济发展的整体财富效应。这种局面的形成来之不易，市场各方与监管各方应当精心呵护而不能随意损害，更不能以保护投资者利益的名义做有损于投资者利益的事情。对于政府和管理层来说，不干预就是最大的呵护，否则，就是做不可为、不能为也不必为的事情。

　　我们提出牛市运行中的“新三不主义”，并不是要一味地诱导更多的投资者进入股市，也不是要政府与管理者无所作为，相反，我们认为，在中国股市的实际涨幅已经巨大以后，投资者必须弃狂热而求理性，谨慎进行投资规划，合理选择投资方向，科学谋划投资结构，从而在市场的发展和成熟中发展和成熟自己。集制度创新与市场监管双重使命于一身的政府与管理者在进行更深刻的制度创新与更有效的市场监管上还有着相当艰巨也相当紧迫的繁重任务，在这方面还大有可为也大有作为，不能也不应该无为而治。但我们认为，市场的发展与成熟从来都是在跌宕和起伏中进行的，最好的投资者教育是市场自身的风险教育而不是管理层的一味说教。正是在这样的基础和基点上，我们才提出“新三不主义”的观点；也正是在这样的基础和基点上，我们才对市场的发展与演进和投资者的成熟与成功给予更多的期待和更深的期望。

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