流动性过剩需要慢牛行情

　　金融观察家 顾铭德

　　2月27日，沪深股市在没有任何利空情况下发生了大盘指数接近跌停的现象。这一现象震惊了国际股市，给投资者上了一堂生动的风险教育课。此后，QFII等基金出现明显的减仓措施。市场估计增量资金会放慢进入股市的步伐。可是现实状况与大多数人的观点再次不同。近一个月，散户开户数和进入股市的资金量没有减少的迹象，反而继续增加。有趣的是，证交所总经理说解决AB股问题没有时间表。可是B股开户数和外币进出状况显示，几乎都是外币单向进入资金。这就是沪深A、B股指数在加息的情况下继续呈现慢牛上涨的直接原因。于是我们不得不面对一个问题：中国流动性过剩对资产价格的影响及最终趋势。

　　理论界对流动性过剩的理解有狭义和广义之分。狭义理解为央行掌控的基础货币加存款准备金和现金。广义理解为货币总量或支付手段总量。从流动性对价格体系的影响、解决的难度、反映问题的广度来看应当理解为货币总量。流动性过剩就是货币总量相对于实体经济过多，或者货币供应量增幅相对于实体经济增长过快。我国流动性过剩问题前几年已经发生，近几年越来越明显。流动性过剩不能简单地等于价格上涨，它对价格体系和资产价格影响比较复杂。比如，

股票价格。流动性过剩是影响股票价格重要条件，但不是全部条件。股票价格上涨还要取决于股市体制因素和上市公司整体业绩。尽管如此，我们决不能忽视流动性过剩对股票价格的影响，因为在股市体制性因素解决和上市公司业绩好转之时，流动性过剩对股价的影响将会充分体现，资金不可避免地冲向股票市场，使股票价格以前所未有的气势上涨。这种上涨如果控制不力的话，就会发生严重泡沫直到崩溃。日本等东南亚国家都发生过资产价格大幅上涨直到崩盘的案例。

　　我国目前

房地产价格与股票价格现状已经有了一定幅度的上涨和初期的泡沫。在流动性过剩的情况下，房地产价格和股票价格还会继续上涨。

宏观调控部门所能做的只能是采取各种措施使上涨速度放慢，再放慢。新华社近日的文章点题是“慢牛”。这种慢牛走到何时目前难以下定论。慢牛的最终趋势只能有两个，一个是股票和房地产价格泡沫慢慢吹大，直到最终崩盘；另一个是国家采取措施使流动性过剩问题慢慢缓解，由此房地产价格和股票价格慢慢软着陆，在新的高位运行。后一种选择是理想选择。沪深股市已经进入牛市第三个年头。牛市能否缓慢上升，成为牛市能否持续的重要条件。去年牛市步伐走得比较快，今年，从大盘指数上涨幅度看，难以再有翻倍行情，对此投资者应当有心理准备。

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