谁执牛耳 国外投资界评中国股市

　　本刊驻美国特约记者｜张介岭

　　虽然中国股市当前存在明显的泡沫迹象，但中国投资者的确有理由看好股市。

　　背景新闻：

　　2006年，中国沪深股市可谓高歌猛进，全年涨幅高达130%，名列全球牛市之首。

　　2007年2月26日农历新年后的第一个交易日，上证综指终于站在3000点大关。

　　2006年，中国股市不经意间造就了数百名千万、亿万富翁。据统计，位居前50名个人所拥有的股票账面财富总额高达400亿人民币，几乎每一个人都拥有超过2亿元人民币的市值，其中超过5亿元的人数已经近半。

　　“股风吹得国人醉”，中国开始重现全民炒股热潮，不少典当行生意火爆，甚至有人不惜抵押房产或汽车贷款炒股。就在羊群拼命挤进中国股市的时候，2007年中国股市开市后，接连上演了一连串的循环跳水赛：先是元月3—4日跌去近200点，而后上涨；10—11日再次冲销；接着再涨，17—18日又打回老家……此后短短的一个多月中国股市潮起潮落不停息。

　　中国股市的“繁荣”已经引起了国外投资界的深度关注。

　　看空：怀疑公司质量无力支撑

　　美国之音报道称，中国人以喜欢赌博而著称。由于中国国内没有合法的赌博业，数以百万计的投资者用买股票和共同基金的方式代替赌博。

　　花旗、汇丰和联合瑞士等银行的专家警告说，沪深股市正在泡沫化，股票价值与公司表现的关系已经严重扭曲，国际投资者应“敬而远之”。

　　美国彭博新闻社日前刊发一篇题为《中国投资者的“盲目乐观”引发股市泡沫之忧》的文章，文章引用新加坡发展银行资产管理有限公司负责人的话说，每当你看到散户投资者排着长队申购新股时，那就是一个警告。散户投资者并不决定趋势，相反他们是在自己认为有钱可赚而事实上往往上涨已接近尾声的时候一拥而上。

　　沃顿商学院金融学教授杰里米·西格尔称，“虽然股票与债券相比其优势已经不像三个月前那样大，但优势依然在那儿。做较长期证券投资还是应该选择股票，而这些股票中40%应该在国际股市之上。”但他警告说，投资者必须如履薄冰，因为一些地区，诸如新兴市场，现在已经过热。上海股市过去几个月翻了一倍。中国看上去有泡沫，不要追逐这些股票。

　　美国康乃尔大学金融学教授沃伦·贝雷认为，中国经济增长和股市发展相背离是公认的客观事实，二者不宜相提并论。

　　他说：“我对中国经济的增长和规模不存疑义，但问题是，你作为股票持有人，你会感到有许多东西把你和经济增长隔离开来。许多国有公司管理不善，甚至在国家需要时还要承担政策性亏损；许多公司的赢利报告制度不健全，缺乏透明度，甚至报喜不报优；更有一些公司弄虚作假，欺骗持股人。鉴于中国的实际情况，股市和经济增长脱节并不奇怪。我相信，中国经济会持续增长许多年，但我不敢基于这个事实就去买中国的股票。 ”

　　美国卡托研究所中国经济问题专家詹姆斯·多恩认为中国缺乏投资途径，民间大量存款的分流管道不多，一旦股市上涨，大家纷纷跟进，很容易形成泡沫。他说：“投入股市的资本基本上来自民众放在国有银行里的存款，这些银行的存款利息很低，绝大多数情况下不超过2%。人们手中有钱，而股市又突然变得十分有吸引力，人们自然愿意把钱投入股市，期望得到更高的回报。我认为，股市不断攀升刺激了进一步的股市投机，而股市的这种攀升速度能否得以持续是十分令人怀疑的。”

　　素有“末日博士”之称的国际投资专家麦嘉华在纽约接受彭博电视采访时表示，目前门槛国家的股票市场已经进入了癫狂状态，此时平仓离场才是明智之举。伦敦宝源投资管理公司的国际证券专家梅桑纳芙也说：“事实上目前中国股市上的虚假繁荣是很令人担忧的。如果被高估的投资资产价值要经历一次修正，我不会感到奇怪。可能倒是一次入市的机会。”

　　看多：基于宏观面的长期

　　值得注意的是，许多人并不认同这些“盛世危言。”

　　《华尔街日报》近日刊文称：虽然中国股市当前存在明显的泡沫迹象，但中国投资者的确有理由看好股市。

　　一是投资者资金储备十分雄厚，大约有 31万亿元的现金随时可以穿梭于不同的资产类别之间去追求更高回报。鉴于人民币尚未实现资本项目下可兑换，国内资金无法大规模流向海外，这就放大了流动资金对市场的影响力。

　　二是从宏观经济面看，中国经济增长前景也得到了改善，投资者预计中国经济中期内会以 9%的速度稳定增长。中国股市在短期内或许会出现回调，但牛市局面不会结束。中国需要适当的结构性政策来为股市和利率营造一个宽松的环境，如放宽首次公开募股(IPO)限制以及改善公司治理等。对于一个已被“误诊”的泡沫，如果再施之政策方面的 “猛药”，那问题只会变得更糟。

　　美国摩根斯坦利银行全球新兴市场投资主管鲁切尔·夏尔玛不久前在《新闻周刊》发表文章指出，中国最近出现的牛市反映了股市终于能够正确反映经济的基本状况了。他说，中国经济和股市的运行过去基本上是分道扬镳的，尽管经济十几年保持近 10%的高增长率，但股市却长期停滞不前。虽然中国在世界经济总量中占5%的份额，但是在全球股票市场中，中国却只占1%。他援引大量统计数字证明，2006年中国首次同时实现了全球最快的经济增长和股市的最快增长。他预计，中国的牛市还会持续好几年的时间。

　　美国特许金融分析师协会总裁兼首席执行官杰夫·狄尔梅尔最近表示，现在不能简单地断言“中国股市处于泡沫期”。“股市是否存在泡沫，往往要等到泡沫破裂之后再回头来看。”中国今后一二十年的经济增长前景很好，只要中国货币当局不推出强硬的货币政策，中国股市就不会出现股价急剧下跌的局面。

　　高盛集团经济分析报告称，“泡沫论”观点并不成立。中国股市上涨基于基本面的支撑，近期的牛市是由实际利率偏低、人民币被低估、非市场化的供给方因素等推动的。“流动性过剩”本身并不是问题，而市场面临的真正问题是这些流动性对资本回报率的较高要求。

　　美国道琼斯公司研究主管高潮生预言，中国股市的波动性要成倍地高于世界主要股市，甚至大大高于新兴市场，但中国股市波动之剧烈“傲视”全球，因此，投资者必须要有充分的思想准备和良好的心理素质去承受股市的剧烈波动。

　　文中醒目处：

　　“事实上，目前中国股市上的虚假繁荣是很令人担忧的。如果被高估的投资资产价值要经历一次修正，我不会感到奇怪。可能倒是一次入市的机会。”