即便估值水平已是全球最高，中资金融股依然受到市场的追捧———

　　金融股高估也许是新兴市场的特征，而随着沪深股市的逐步完善，金融股高估现象终将被改变。

　　日前，有机构研究报告称，在过去半年多时间里，中国银行H股股价上涨逾50%；而此前，中国建设银行股价翻倍，也只用了一年零两个月；交通银行H股股价上涨近300%，所费时间不过一年零六个月；更快的则是招商银行，去年底以来在A股股价快速上涨的带动下，其H股股价短短3个月内涨幅超过100%。

　　与这些中资金融股相比，全球最大的几家金融机构无疑都黯然失色。过去一年，花旗集团和美国银行股价最大涨幅分别是15%和35%，即使是涨幅最大的高盛集团也只有66%。

　　不止是股价涨幅，中资金融股的估值之高，更是这些大金融机构可望而不可及。目前，已上市的中资金融股中，工商银行、招商银行、中国银行等A股市盈率均在40倍以上，中国平安、中国人寿两家保险股A股市盈率更是在70倍以上，国寿则超过100倍。而在海外市场，去年市盈率最高的花旗集团也不过12.39倍。

　　值钱的理由

　　尽管眼下，每股5元多的工商银行已是全球资本市场相对较贵的金融股，但机构投资者仍觉得工行还有较大的上涨空间。一家基金公司研究人员告诉记者，前不久，公司研究部刚刚调高对工行的评级，今年的目标价位看高至8元。不仅如此，“招商银行至少每股20元”、“中国平安看高至每股60元”、“中国人寿也会重回每股50元之上”，诸如此类的言语，也出现在不少机构的研究报告中。

　　机构们为何不嫌贵？在摩根大通中国证券市场部主席李晶看来，尽管目前中国内地的金融股已经很贵，但加息后人民币进一步升值预期，以及两税并轨的利好，都将继续支撑中国内地金融股的高估值。尤其在两税并轨、降低税收下，银行的估值会有很大的提升。因为中国内地银行业的税率非常高，银行不光要支付33%企业所得税，还有5%的营业税，这样加起来银行所支出的税收占税前利润近50%。两税并轨之后，随着所得税率的降低，银行税收成本也会大幅降低，估值就会进一步提升。据估算，所得税从33%每降低1%，银行股的估值会提高3%。

　　李晶同时认为，尽管今年人民币升值幅度会放缓，但继续升值的趋势不会变。央行此次加息进一步明确了这一预期。人民币的升值，对中国的银行以及其他金融机构股票的高估值，也将是一个较为有力的支撑。

　　而在汇丰银行中国区首席经济学家屈宏斌看来，投资商业银行就是投资一个国家的宏观经济。过去几年，中国经济年增长率在10%左右，今后几年仍将持续稳步增长。

　　此外，中国内地金融股高估值，还有一个不可忽视的理由，那就是其对指数的影响力。上海证券有关人士认为，金融股占沪深股市权重较大，只要金融股高调上涨，其他所有股票均下跌，大盘股指也可能飘红。因此，只要控制这些金融股，几乎就能掌握未来股指期货的定价权。而在股指期货渐行渐近时，机构纷纷抢筹、资金扎堆金融股，更是非理性推高了中国内地金融股的估值。

　　高估的风险

　　即便中国内地金融股高估值有着种种理由，但业内人士认为，风险不可忽视。

　　未来一段时间的利润增长预期，将支撑中国内地金融股的高市盈率。但这一盈利持续增长的空间究竟有多大？银行、保险等金融企业是一个以稳健为特色的传统产业，其盈利空间不可能像网络、科技型企业一样爆炸性成长。因此，在海外成熟资本市场中，银行、保险等金融股都属于“价值型”股票，而非“概念型”、“成长型”股票。中国人寿盈利前景纵然看好，但也无法拿上百倍的盈利增长预期，来支撑其上百倍市盈率水平，其估值之高已远远超出其合理的价值。

　　而在一些海外投行看来，中国内地金融股可能比花旗等海外大银行更具成长性，但全面开放后，中国内地金融市场竞争日趋激烈，中资金融机构能否一直保持成长优势，还有待时间去检验。实际上，在境外市场，投资者也更愿意对中国石油、中国移动等一些具有一定垄断利润来源的企业给予较高估值。

　　尽管从目前来看，中国内地金融股的高估值仍有着利好因素支撑，但业内人士也认为，事实上，在去年以来这一轮内地金融股拉动股指的上涨行情中，两税并轨和人民币升值两大利好因素已经有了一定透支。这就意味着中国内地金融股的高估值不仅偏离价值，更超出了合理预期。一旦这些金融股下跌，风险必然扩大至整个大盘。毕竟，在目前沪综指3000点上方的高位上，金融股注入的指数影响力或者说是股指虚增至少超过500点。即使除去这500多点的虚增指数，沪深A股整体市盈率水平也已处于相对高位。

　　此外，在股指期货即将推出的预期下，机构集中持有金融股，也在一定程度上加剧了市场风险。大资金集中介入，金融股股价必然大幅上涨。但机构判断一旦出现分歧，导致金融股被集中抛售，那么，金融股股价乃至整体市场的非理性大幅下挫，也是必然的。

　　价值的回归

　　业内人士认为，金融股的高估值或许是新兴市场的特征，而随着沪深股市的逐步完善，金融股高估现象终将被改变。事实上，海外很多成熟股市，都经历过金融股从价值高估到价值回归这样一个过程。只是，从目前沪深股市的发展来看，经历这一过程，还需要较长一段时间。

　　但李晶认为，中国内地金融股过高的估值，或许在今年就将有所改变。正如中国平安上市以来，沪深股市保险第一股———中国人寿估值就有了一定回落。虽然目前100多倍的市盈率仍较高，但已是从200多倍的市盈率回落至目前水平。因此，当越来越多的金融股在A股上市，如中信银行、交通银行，还有大量的城市商业银行，原本中国内地金融股资源稀缺性优势将不再。据说中信、交行等不少银行股上市均已排上议程，今年下半年就可能登陆A股。

　　除了金融股的加快上市，中国移动、中国石油等超级大盘股回归A股发行，也将稀释金融股在沪深股市的权重。目前，以银行股为主的金融股占沪深股市比重超过40%，而在成熟市场，金融股一般占整体市场的权重在10%左右。从40%到10%，并不是金融股市值的缩水，而是更多其他板块的优质大盘股上市，导致金融股权重比例的降低。当金融股不再能左右市场涨跌时，机构资金也就不会再扎堆金融股了。此前，中国移动、中国石油等都公开表达了回归A股发行的意愿，业内预期，这两大超级蓝筹将会在今年下半年或明年登陆A股。金融股的价值回归，似乎已经不远。

　　不过，业内人士也认为，即便是价值回归，但中国内地的金融股仍可能比花旗等国际金融机构股票要贵。因为，在内地资本市场投资渠道还不够通畅、投资品种也还不够丰富的情况下，股票市场仍有可能在充足的流动性资金支撑下，维持相对较高的估值水平。(蒋娅娅)