夏添乐：A股股价高于H股是合理的

　　夏添乐

　　笔者去年9月去了一趟日本东京，有个下午在街边小店吃了碗面条，花1300日元(约相当于人民币200元)；春节前，与老婆到香港买东西，午饭也是吃面条，每碗48港元；平日在上海，在装修环境比较好的餐厅吃碗面条不过25元。正所谓“同面不同价”。

　　从“同面不同价”，我想起了A股H股同股不同价。在香港上市的四十几家H股公司，大部分有A股在内地上市，所以，业内人士经常把A股与H股股价进行对比，以此判断A股是低估、合理抑或高估。内地股市低迷时，曾经出现海螺水泥、青岛啤酒、中兴通讯等公司股票H股高过A股；A股经过去年以来的大幅上涨后，目前，A股无一例外地高于H股。由于大家都看到价格差的存在，所以，香港已经有人提出，香港的H股与内地A股间应建立一套“套利机制”，以解决目前A股与H股存在的价差问题。在“两会”期间，国家外汇管理局局长胡晓炼也表示，外汇管理局正在研究A股和H股两个市场建立套利机制的建议，但目前尚处于研究之中，正在评估其对资本市场的影响。笔者认为，由于人民币还处于不能自由兑换的阶段，A股和H股的投资者不同，两者存在价差是合理的。在H股股价高于A股时，得出A股被低估这样的结论是正确的；反之，因为A股股价全面超越H股就得出A股已经存在严重泡沫的结论，则有失偏颇。

　　为什么说，A股股价高于H股是合理的呢？因为

股票是一种投资品。长期以来，投资者普遍以市盈率的高低来判断股票有没有投资价值。市盈率判断法则的理论依据是什么呢？是无风险收益率的倒算倍数。比如，一年期的无风险收益率是5%，那么，投资股票的市盈率只能是20倍以下。换言之，无风险收益率与市盈率倍数是成反比的。最明显的例子是日本，由于无风险收益率最低，他们

存款利率接近于零，所以，日本股票的市盈率是很高的，1987年时就超过60倍。香港市场的市盈率一直比较低，比如，汇丰银行，尽管它的股价在140元左右，但它的市盈率也只有15倍左右。这是因为香港的无风险收益率(基准利率)达6.75%，它对应的市盈率只能14.81倍；美国的基准利率是5.25%，它对应的市盈率是19.05倍。我国没有基准利率，10年期国债的年化收益率为3.4%，对应的市盈率为29.41倍。简单地说，在人民币成为可自由兑换货币之前，A股的合理市盈率大约应是H股的一倍。A股H股同股不同价完全合理。

　　男人都希望拥有一种理想生活：挣美国工资、开德国汽车、住俄国房子、吃中国菜、喝英国茶、娶日本老婆，而现实几乎是不可能的。正如在东京吃不到上海价格的面条，在上海买不到在香港能够买到的市盈率15倍左右的银行股，因为最近刚刚上市的兴业银行发行市盈率按2006年最新数据计算也达到21.59倍。

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