朱平：猪年股市的四大悬念

　　广发基金管理有限公司投资总监 朱平

　　弗里德曼在《生活经济学》中，开宗名义把经济学定义为关于人类理性行为的科学。对投资的研究也是这样。中国股市经历去年超越所有人预期的大涨后，将不得不面对一个企业利润的有限增长和投资者对财富无限渴望的矛盾。如果所有投资者选择理性，那么我们可以根据估值模型和盈利预测得出一个合理的预期涨幅，但股市的价格是由出价高的人决定的，所以市场实际的涨幅完全可以不在理性的估值范围内。因此，今年股市最大的悬念将是市盈率会涨多高，到底是30倍还是50倍呢？现在没有人能知道。

　　第二个悬念是企业利润到底增长多少，这个数据的不确定因素主要来自于三个方面，一是股改后机制变化会带来多少利润；其次是资产注入会有多少增幅；最后是宏观经济增长将放缓多少。去年企业利润出奇地好，其增长率超过30%的可能性很大，而且几乎所有行业都出现增长，这给今年的利润增长带来了不小的压力；资产注入则是一个外生变量，对于一些小型公司而言，其变化可能非常大，但如果考虑国内股市总市值加H股总市值已经超过15万亿元，占GDP80%，这意味着市值增长的空间已不大。

　　第三个悬念是传说中的调整会如何演绎。如果股市在年底的市盈率很高，比如达到50倍，那么今年股市的调整可能仍不会太大，但如果今年股市的市盈率不超过30倍，那么市场出现调整的可能性就会很大，只是我们事先很难知道这种调整会在什么时候发生，导火索来自何处，持续时间有多长。

　　最后一个悬念是投资者今年会有多少赢利。这个悬念包括两个部分：一是总体赢利有多少，其次是有多少比例的投资者是赢利的。如果总体赢利30%左右或更低，那么频繁波动的大盘虽然会让少部分幸运者获得超额收益，大部分的个人投资者年底算总账时，可能反而是亏损的。

　　(金陵／编制）