FN记者 陶冶

　　全球股市就像一盘遍布机关的棋局，每个棋子的移动都可能潜移默化地改变博弈双方的命运，然而带来扼喉之痛的永远是那最关键的几颗。在人们对“2·27”全球股灾的成因还争论不休时，两周后美国次级抵押贷款的问题再次扣动了全球股市大跌的扳机。那么，主宰未来全球股市走向的到底是哪一颗棋子呢？

　　在新兴市场风险、日元套利交易平仓和美国次级抵押贷款坏账高企等众因素中间，银河证券首席经济学家左小蕾给出的答案不假思索：全球股市说到底还要看美国的脸色，股市作为“经济晴雨表”的特征并未消失；巴克莱资本大中华区首席经济学家黄海洲也告诉记者，在中国对全球金融的影响力已经进入更高阶段的同时，美国经济仍然是当今世界的中心，这一地位是独一无二的；华尔街人士最担心的两件事则是美国抵押贷款风险和日元套利交易平仓，认为这二者很有可能会危险地联结在一起并触发更严重后果。

　　应该说，这几个因素是环环相扣的，传递的信息也相当一致，那就是要全盘警示风险。“2·27”全球性股灾发生的前一天，美联储前任主席格林斯潘发表言论称，“有迹象显示美国目前的经济周期正在接近尾声，不排除美国经济在2007年底出现衰退的可能性”，这是第一个风险信号；接下来因为时差原因率先启动的中国A股市场毫无征兆地一泻千里，让不少来这里掘金的海外投资者脊背发凉，这是第二个风险信号；股灾爆发后，高收益资产风险上升引发人们联想起日本央行的最近一次加息，日元套利平仓风险又空前高企。但相比之下，左小蕾认为格林斯潘悲观言论的影响才是最主要的，中国A股市场的先行暴跌更多的是一种巧合，日本央行0.25个基点的加息对于日元套利交易的影响也不宜过分夸大。

　　这一观点在13日获得了验证。当日，美国次级抵押贷款坏账率升至四年高点的消息带领美股掉头向下，投资者担心美国整体经济会因此受损，进而殃及包括欧洲、日本和中国在内的美国主要贸易伙伴。其结果是14日亚太和欧洲股市普遍下跌，及时回应了这个美国“喷嚏”，也验证了投资者对美国经济的担忧才是全球股市波动的最大利空。左小蕾指出，如果美国的次级抵押贷款问题持续恶化，作为次级债的主要投资者，华尔街投行的经营将严重受损，美国金融业亦有可能因此元气大伤。与此同时，美国人的房地产收益也将大大缩水，消费无法得到支撑，强劲经济自然难以为继。作为连锁反应，欧洲、日本和中国的对美出口将大受其害，各地市场也会因出口连累经济而面临萎缩。

　　更发人深思的是美国次级抵押贷款问题与日元套利交易平仓风险之间的互相作用。目前，与美国次级抵押贷款相关的证券正是部分以低息借入日元的套利投资者的投资对象。因此，在前者出现问题且风险陡升的情况下，这些套利投资者很有可能会迅速卖出此类证券，将资产从美元转换为日元，从而导致日元走高。在此之前，日元套利交易已经推升了全球风险资产的价格，而日元走强将进一步加大套利投资者偿还日元的压力，驱使部分套利交易者选择从高风险资产中撤资，而这种高风险资产显然不限于与美国次级抵押贷款相关的证券产品，更包括大量新兴市场债券、股票和高收益企业债。换言之，全球股市都将遭受波及。事实上，近日美国股票及企业债的交易情况已经呈现出与日元对美元汇率走势亦步亦趋的迹象。

　　那么，美国会不会给全球股市好脸色呢？黄海洲基本上态度乐观，并表示仍看好今年的全球经济，但也指出了美国经济以外的影响因素，如市场流动性、央行货币政策等。左小蕾认为，如果美国的政策层、投资者和各大投行都能正视而不回避次级抵押贷款的问题并且积极寻找相应的解决办法(比如通过推出新的金融衍生产品来最小化次级债坏账可能带来的损失)，总体情况还是乐观的。她同时提醒，在资本流动全球化加深而全球金融体系尚不健全的背景下，中国要想规避资金突然撤离的风险，一方面必须健全自己，实现理性繁荣；另一方面不能回避股市当中出现的问题，而应该敢于警示风险。