怎样看待A股市盈率

　　□董登新

　　据香港交易所2007年3月9日公布的数据显示：沪深两市平均市盈率双双突破40倍，其中，沪市A股市盈率达40.99倍，深市A股市盈率达44.23倍，与此同时，香港主板市盈率仅为16.55倍。相比之下，沪深两市A股市盈率分别是香港主板的2.48倍和2.67倍。此外，在这一天，香港主板总市值为12.87万亿港元，而沪深两市A股合计总市值则为11.62亿元人民币。

　　由此可见，沪深股市不仅实际规模小，而且目前整体市盈率偏高。从2005年5月以来的月平均换手率来看(见附表)，市盈率是与换手率同步起落的。在一年半的时间里，沪深A股月平均换手率从15%左右飙升至目前的100%以上，相应地，月平均市盈率也从十五、六倍几乎呈直线状狂奔至上周末的40倍以上。这显示沪深股市投机过度，泡沫正在生成。

　　笔者不同意最近市场上流行两个观点：一是有人认为海外市场的平均市盈率是指成份股指数的“成份股平均市盈率”；二是认为正确的市盈率方法应该是利率的倒数。他们试图以此来论证沪深股市的市盈率“其实并不高”，从而证明沪深股市目前并不存在泡沫。

　　笔者认为，首先很有必要澄清一下，海外市场的平均市盈率的确有两个计算口径，一是整个市场全部

股票的平均市盈率；二是根据成份股指数中所含样本计算的平均市盈率。但海外媒体在一般场合(只要不提成份股)所说的“市盈率”，均指全部股票的平均市盈率。比方，香港交易所计算并公布的“市盈率”从来就不是恒生指数成份股的市盈率，而是整个香港主板或创业板的市盈率。在本文开头提到的香港主板16.55倍的市盈率，便是香港交易所计算公布的，它就是指香港主板全部股票的平均市盈率。

　　其二，市盈率是利率的倒数，这只是一个似是而非的“理论推导”。众所周知，在货币银行学教材中，有一个“理论化”的公式(一般不适用)：

证券行市=证券预期收益/市场利率。实际上，由于股票市盈率=每股股价/每股收益，于是，有人将这两个公式断章取义地进行了代换运算，便得出了“市盈率是利率的倒数”的结论。这一结论应用在沪深股市上是不妥的。

　　事实上，在中国，银行存贷款利率目前仍属“官定利率”，尚不是“市场化利率”，因此，采用目前偏低的官定利率的倒数来计算所谓的市盈率，这是误导。

　　因此，按照沪深两市平均市盈率双双突破40倍来看，A股的泡沫已经生成。(作者为武汉科技大学经济学院金融学教授）

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