申万首席经济学家杨成长：2007震荡将成常态

　　甘剑

　　股市不会永远让人欢笑，当然也不会永远让人哭泣，在欢笑和哭泣之间，是投资者起伏不定的心情。进入2007年，中国A股市场开始呈现像过山车一样的震荡格局，而周边市场也在近期开始与A股唱和。在行情扑朔迷离的时点上，申银万国证券公司首席经济学家杨成长博士是如何看待这种震荡的市场特征，他对投资者又有什么建议呢？

　　如何看待当前市场

　　《第一财经日报》：“2·27”那个“黑色星期二”从中国到全球，各个市场都出现暴跌，如果说全球经济的基本面还是稳定的，那么大家还是有两个担心，一个是增长的动力会不会衰退，另外一个是随着风险意识增强，对于风险的厌恶，会不会使得这个大牛市变得更加跌宕起伏，甚至出现逆转？

　　杨成长：目前全球经济还非常好，而且从趋势上来看，全球资产价格还没有出现泡沫的迹象，如果说逆转目前还没有这样的契机，同时全球的资金依然过剩，资金过剩会有几个流向，要么流向商品，它就会出现通胀，流到资产里面，它就出现资产价值上涨，但是这一次全球都没有大的通货膨胀，那么这个钱必然会流到资产里面，出现资产价格的上涨。而中国现有的

　　《第一财经日报》：对于“2·27”大跌现在有两种说法，一种是说中国是震源，另外一种说法是和中国无关，你怎么认为？

　　杨成长：我坚持两面论，一方面是我们要看到欧美市场的主导因素，核心影响因素，尤其是这一次下跌，跟中国股市之间没有一种必然的关系；另一方面，两者之间的相互影响程度在加强，原因在于中国和美国成为全球经济增长的两极，两者之间关联度极高，美国经济可以说确定着全球的经济周期变化，但是在一个周期当中，它能跑多高，它的新增部分当中，中国有非常强的话语权，所以一旦中国股市出现下跌，人们首先想到的是中国经济是否出现问题。

　　A股震荡将成为常态

　　《第一财经日报》：对于这次A股大跌，很多机构都找不到一个非常确定的原因，有没有这样一种原因，就是说今年开户的中小投资者很多，在股指冲过3000点以后，他们心理产生了逆转，这种心理导致了大跌？

　　杨成长：确实是有这种可能。我们可以看到，在2500点左右，基本上是储蓄分流出来的资金开始涌入市场，在这个投资者结构中，散户化倾向越来越严重，投资者的群体越来越分散，在这种情况下，这个群体最容易受情绪的感染，最容易受周边因素的影响，由此也就导致这个市场情绪性的大涨大跌。所以我觉得，2007年的股市，就会有一种情绪性的波动，螺旋式的震荡上行成为今年市场运行一个非常重要的特点。

　　《第一财经日报》：对于目前这样的震荡市场，投资者普遍存在这样一种复杂的心情，继续留在市场中感觉风险越来越大；离开这个市场又心有不甘，对此你是怎么看的？

　　杨成长：这就涉及你是否坚定地看好这个市场的问题，我想从宏观和微观两个层面来解读。从宏观来看，首先，任何一轮大牛市，需要有整体经济层面的配合；其次，人民币持续升值带来的影响依然存在；最后，中国的证券化率还非常低，股票市场发展空间还很大。当然仅仅有这些大的方面还是不够的，那么从微观层面来看，市场是否依然看好，也有三个方面可以参考：第一，资金依然不断涌入，事实上储蓄的不断分流是推动市场持续上涨的基本动力；第二，当股改完成之后，以前企业价值是按净资产计价，现在上市之后按市值计价价值可以增加几倍，因此企业有动力把最好的东西拿到股市上来；第三，尽管目前市盈率比较高，但企业业绩每年都有一定幅度的上升，这个上升的趋势没有改变。因此，我认为，支撑牛市的基础依然存在。

　　在长期看好的情况下

　　大跌大买，小跌小买

　　《第一财经日报》：但在这种复杂的情况下，投资者心理的压力可能要比去年大，你们从专业机构的眼光，能够给他们一些什么建议？

　　杨成长：对这样一个投资环境呢，应该说每一个所谓的研究者，都很难有一个妙方。我个人认为，思路无非就是两个方面，最高境界是把基本面的选股，跟波段的操作很好结合，另一种思路是不可能去踩准波段，那么只能选择那些成长性好的股票稳定持有，这个关键是要寻找买点，我个人的想法是，在长期看好的情况下，大跌大买，小跌小买，但千万不要去追涨。

　　对整体上市需要注意

　　大股东动机

　　《第一财经日报》：我们注意到，在最近关于整体上市、资产注入的概念对投资者产生了很强的吸引力，对于这样一种情况，应该怎样去看待它？

　　杨成长：上述这些东西不是你通过财务报表分析就能分析出来的。应该说现在这个市场真正最大的机构投资者不再是基金，不再是保险公司，而是上市公司的大股东，因为它持有的股票从理论上来讲都是可以变现的，而且这个变现会涉及自身利益，正因为这样，大股东才是真正的最大的机构投资者。投资者在分析当中，必须要把大股东的利益、动机、动向很好地考虑进去，所以我们讲整体上市也好，重组也好，都取决于大股东，因此我觉得在现在的分析当中，大股东的动向是非常关键的一个因素。