易宪容：从华尔街集体事件看证券监管的艰巨性

　　易宪容

　　政府监管部门绝不可低估这种行为在国内证券市场的存在及对市场的影响，相反应引起足够的重视并采取一定的应对办法

　　美国联邦证券市场监管机构近日宣布，他们已在华尔街查获大宗不法内线交易集团，并已对13人提出刑事犯罪指控，其中包括摩根士丹利(MorganStanley)、瑞银集团(UBS)、贝尔斯登(BearStearns)的在职和去职员工，以及券商、对冲基金交易员和企业律师。他们被控犯股票内幕交易、证券诈骗、贪污等罪，窃取敏感市场资讯，非法牟利总共超过1500万美元，其规模堪称是华尔街继20多年前捣破‘波斯基与乐怀恩案’后，最为严重的大案。

　　在这些案件中，或是泄露有关收购合并的机密消息并用这些消息来牟利；或是在发出

股票评级变化消息前先下手交易；或是利用可抛式手机、暗语和现金回扣等方式，完成多宗非法交易等内幕交易。这些案件的发生凸显了美国证券监管的漏洞，并严重影响美国股市的信誉。

　　美国股市法律监管制度十分严格、监管手段十分先进、市场从业人员比较讲究个人信用与操守，在这样的环境下仍阻止不了市场从业人员利用机构内幕交易来牟利，出现种种证券市场的诈骗犯罪行为，转轨中的中国股市，无论是从成熟程度，还是相关法律制度建构，市场信用体系确立及监管体系等各方面来看，应该远较华尔街逊色。美国市场能够发生的事情，国内证券市场更可能发生。

　　证券市场是一个十分特别的市场，信息是证券市场交易的核心。而证券市场最为核心的信息又是处于严重不对称的情况下，如果市场没有绝对公开透明的信息聚集的平台，没有严格的监管，信息优势方随时都可能利用其信息的优势来侵害市场其他人的利益。与土地和工业资产不同，证券市场的特性还表现为持有证券的绝大多数投资者对股票持有是消极的，他们没有从这些资产中获得收益的专业能力。在这样的情况下，个人的财富很容易被他人通过正当或不正当的方式来掠夺，因此，政府对证券市场的监管更是显得十分重要。

　　有效的市场秩序建立并不是一蹴而就的，而是一个演进的过程，目前国内市场的内幕交易、诈骗行为等决不可低估，无论是个人或机构对市场的操纵，还是内幕交易等证券市场的犯罪行为都有发生，考验着我们监管理念、监管工具、监管技术。

　　我国股市只要有什么重大制度出台，市场就会提前反映，会不会就有人利用这种信息时间差大赚快钱。比如B股对国内投资开放、

汇率改革政策出台等，都有得信息之先者在政策出台之前在市场上上下其手。一年来，国内股市一片繁荣，内幕交易、诈骗行为因而容易被掩盖，在市场巨大震荡时，这些不端行为更易隐藏得无影无踪。

　　但种下种子就会结出果。美国证券市场发生的事情给中国证券市场敲响了警钟。政府监管部门绝不可低估这种行为在国内证券市场的存在及对市场的影响，相反应引起足够的重视并采取一定的应对办法。对于投资者来说，此类事件发生大大增加了进入证券市场的风险，也得对此密切关注。

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