上证所上市可能性猜想 最终整合深交所和港交所

　　英国《金融时报》Lex专栏

　　2007年3月6日 星期二

　　上海证券交易所(SSE)正精明地考虑着将自己上市的可能性。尽管上周出现大跌，但以人民币计价的A股市场在过去12个月内仍有一倍多的涨幅，而且，正如大跌之后平安保险的首次公开发行(IPO)所显示的那样，当地市场对于国内企业IPO的需求远未得到满足。

　　当然，上交所的上市将不只是机会主义的做法。与西方证交所一样，大多数亚洲证交所都已上市。目前，它们中有不少都在考虑整合或至少是股权联盟，而上市后这两种做法都便于实施。尽管如此，证交所官员必须考虑一下“数学问题”。

　　亚洲一些证交所的定价位居该行业最高之列——即使是近期大跌之后，香港交易所(Hong Kong Exchanges and Clearing)的股价仍几乎是今年普遍收益预期的30倍。上海证交所有多个收入来源——它不但向当地及外国券商出售交易席位，还收取交易佣金和上市费——同时增长强劲。咨询公司普华永道(PwC)预计，今年中国内地交易所将超越香港，吸引逾250亿美元的国内企业上市交易。由于国内投资者通常都会给予中国企业很高的溢价，因此有理由设想：对于给这些企业提供上市场所的证交所，投资者也将同样慷慨。

    问题在于，上海证交所上市从安排上而言可能是个梦魇。它的增长无可置疑，但该交易所却声称并未盈利。往好里说，这表明某些地方花费了大笔现金；往坏里说，就是多余的收入被挥霍掉了。这将给中国其它交易所的命运打上问号，但可能为上交所与规模较小的深圳证交所的合并铺平道路。但无论如何，有一点很清楚：不论上市与否，上交所仍将由政府控制。最终，上交所更有可能买下香港交易所，而不是被渴求增长的全球交易所所吞并。

    Lex专栏是由FT评论家联合撰写的短评，对全球经济与商业进行精辟分析。

    译者/力文

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