中国券业：从明天起有尊严地活着

　　本报记者 肖华 北京报道

　　两年前，我们曾经问过“中国券业明天的早餐在哪里？”

　　现在，当年的疑问已经有了答案——中国券业“活”了，是老天让他们又重新“活”得优雅。

　　但显然，年轻的中国券业仍然“危机四伏”：

　　海外投行自打中国资本市场启幕那一刻起，就从未停止过虎视眈眈，12年前，大摩借中金敲开了中国资本市场的大门。2007年，中国资本市场大门将自动开启。无论是资本实力，还是控制力，中国券业都仍显稚嫩。

　　最主要的，中国券业未能改变“靠天吃饭”的命运，他们的前途仍未掌握在自己手中，何谈有尊严地“活”？

　　变化会在2007年吗？融资融券、股指期货、还有直接投资，这些能否成为中国券业尊严的宅邸？

　　农历新年开盘首日，就有报道称，由

证监会拟订的《证券公司集合资产管理业务实施细则》不日将正式出台。规范试点类券商将与创新试点类券商按照同样的规则进行相关的资格申报工作。对于非限定性集合资产管理计划，监管部门根据审慎监管原则，可以根据需要另外组织专家对其设立申请进行评审。

　　“危机四伏”

　　2月1日，中投证券发布的券商2006年经营情况分析报告指出，在市场回暖的大背景下，券商的四大传统业务均实现了比较可观的收益。但总体看，券商各大业务收入结构非常不均衡，仍属“靠天吃饭”。

　　“经纪、自营仍是券商的主要收入来源。”

　　数据显示，2006年，券商经纪业务、自营业务分别占总收入的58%和28%。其中，净利润进入前17名的红塔证券自营收入6.45亿元，总收入7.89亿元，收入来源单一状况非常明显。

　　报告指出，尽管2006年券商的业绩绝对是历史最好，但券业发展的“拐点”没有出现。

　　行业周期性波幅大，报告认为，经纪业务和自营业务与市场行情的好坏紧密联系在一起，券商受制于证券市场系统性风险的状况没有改变。

　　在报告撰写者——中投证券研究员王跃东看来，即使去年获得了大丰收，但未来的“年景”仍不是很明朗，可以说还是处于危险之中，“一旦行情调整，券商业绩将会随之下落”。

　　“这是券业的硬伤。”2月12日，中国证券业协会一位负责人表示，券商靠行情吃饭一直就是券业生存的逻辑。

　　“前几年的券业‘寒冬’并非完全是券商自身的问题，市场的萎靡是导致券商整体颓废的要因之一。”

　　在目前投行业务基本被几家大券商垄断的情况下，该人士认为，一些中小券商在急切做大做强的期望下，往往会把宝押在自营业务上，一旦证券公司依赖自营业务，风险也就开始加大。

　　中信证券(600030.SH)董事会秘书谭宁认为，目前券业整体上还是处于行业发展的初级阶段。

　　“与成熟的国外投行相比，我们的差距很明显。”谭宁认为，重新获得喘息机会的中国券业，现在还远远不到沾沾自喜的时候。

　　除了上述“靠天吃饭”的系统性风险外，谭宁认为，外资投行以及未来金融混业的可能性将会给国内券商带来更大“风险”。

　　谭宁表示，中信证券在战略上已将外资投行以及商业银行定为主要竞争对手。

　　随着未来对外资开放力度的不断加大，外资投行全面开展中国业务后，其全球性的资源配置和技术能力将是国内券商无法比拟的。

　　在商业银行进入投行领域后，其资本实力和销售网络优势太明显。一旦混业经营成为可能，商业银行凭借超强的资本实力，轻松收编“券业”。

　　有尊严地“活着”

　　引用《双城记》中的一段名言来形容中国券业也许再合适不过。

　　“这是最美好的时代，这也是最糟糕的时代；这是光明的季节，这也是黑暗的季节；这是希望的春天，这也是失望的冬天。”

　　在变化的季节中，危机总是与机遇同存。资本证券化的大趋势，必将引领券业走向广阔的未来。

　　“尽管盈利模式仍不平衡，但改变已经开始。”王跃东在其报告中评价，创新类券商的盈利能力明显强于一般券商，一些优质券商也已在创新业务中取得一定的可观收益。

　　王跃东认为，未来，随着优质券商实力的提高，行业集中度将逐步加强，国内完全可能诞生几家实力强大的券商，引领行业有尊严地“活”着。

　　谭宁也表示，尽管充满挑战，事实上，所有国内券商都有机会在未来的竞争中杀出一条“血路”来。

　　与外资投行相比，本土券商的弱点在于全球资本市场渠道和全球性资本的配置能力；优势是具有对本土客户与市场的深刻理解以及渠道优势。

　　但外资投行主要在高端业务上形成竞争，因此对于券商的自营、经纪以及一般的投行业务来说，影响不是很大。

　　与商业银行相比，本土券商的弱点在于资本储备和销售渠道，优势是投行特有的积极进取文化以及迅速调动资源形成局部优势的能力。

　　但商业银行将主要在固定收益业务上与券商形成强大的竞争压力，因此即使混业经营，券商大可以不必惊呼末日来临。

　　站在嬗变的资本市场中，故事也许才刚刚开始。2007年，箭在弦上的创新业务势必将给券商集体带来一条通向明天的道路。

　　融资融券以及股指期货的推出将会给市场带来双向型“诱惑”，不管是大盘还是个股，都将出现行情下跌也挣钱的局面，大大活跃市场。

　　这样，此前只有行情上涨才能推动的经纪业务和自营业务，都将一定程度上摆脱行情本身的影响。

　　“这等于是将硬伤拿掉了。”上述中证协人士表示，券商如能在经纪业务上获得稳定收入，券商的周期性波动将肯定下降。

　　不过，谭宁认为，未来券商实现稳定的业绩，必须加强以直接投资为代表的买方业务。

　　“现在很多公司只是在做，没有说而已。”谭宁告诉记者，目前，开展资产证券化领域的

不良资产投资与处置业务，产业基金管理业务以及券商直接股权投资业务已摆上了许多创新类券商的议事日程。

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