制度变革催生重估新机遇

　　当前，股权分置改革带来的制度红利正在不断积累，并促成市场的成熟。它改变了原有的股东利益不和谐基础，重塑了上市公司的股权文化。

　　股改制度红利

　　一个明显的例子就是股改之后，更多的利益相关方开始关心股价了，于是就有了整体上市的风潮，大股东纷纷通过各种方式向上市公司注入优质资产，而这无疑大大提高了上市公司的持续竞争能力——以往很多上市公司只是母公司的一块资产，整体上市后，上市公司拥有了相对更独立的经营和发展能力。

　　上市公司实现了真正意义上的独立之后，它们就会学着像成熟市场的上市公司一样去思考如何实现股东价值的最大化，如合理地安排融资结构，适当地并购重组等等。目前市场对这一题材的追捧，实际上正反映了投资人的这一预期。

　　另一个明显的例子是股权激励的盛行，以往一些A股公司高管与股东利益不一致而造成的上市公司利润漏出，在有了股权激励之后，公司管理层为了自己的利益，也不得不为股东价值的创造努力。而他们设置的

　　交易制度变革

　　在股改消除了股市运作的隐患之后，交易制度的变革也就水到渠成。目前，一系列创新政策都在酝酿过程中亟待出台，包括：融资融券、差异化机制、T＋0回转交易、股指期货、备兑权证等。

　　这些制度将使国内交易机制僵化、效率低下的市场状况得到初步改善，并逐步向功能更完善、定价机制更合理、市场效率更高的目标迈进。

　　以股指期货为例，它将吸引大批套利者和套期保值者的加入，股市的规模和流动性将有更大的提高，这会促进股市价格合理波动，对股市的发展具有长期推动作用。其原理很简单：有了股指期货作为对冲和避险工具，投资者从事股票投资买卖的胆子就更大了。投资者既可以在股票现货和股指期货同向操作，两边赚钱；也可以在买卖股票现货的时候，在股指期货上反向操作，对冲保值。其结果往往是股票交易和股指期货交易同步放大，而两个市场上看多和看空双方的博弈有利于减少股价的波动。

　　长城证券研究所所长向威达预计，由于股指期货的重要标的权重为大盘蓝筹，它们将是股指期货的最大受益者。沪深300指数期货上市后，将会进一步推动国内股市结构分化，以标的指数成分股为代表的大盘蓝筹股很可能成为机构特别是新基金的首选目标和长期投资对象，并因此获得估值溢价。

　　股票市场结构性分化将使得市场运行稳定性增强，A股市场中长期运行特征有可能越来越像成熟的香港市场——只要经济向好，市场就会稳步上扬，形成慢牛行情。

　　直接融资扩大

　　当前，金融体制改革的一个重点是积极扩大直接融资，由此得知未来A股市场的大扩容是可预期的。

　　直接融资的扩大会在多方面降低A股市场的运行风险，如多层次市场的开拓，尤其是创业板、OTC市场的建立将作为上市公司的蓄水池，可为A股市场源源不断地输入优质企业资源。

　　再如公司债市场的大发展，将为上市公司发展创造新的机遇。随着过去公司债发行“定盘子、分额度、跟项目”等诸多束缚的解套，加上发行人信息披露制度的不断完善，鉴别和承担风险的能力将交给以机构投资者为主的投资人。公司债或将真正成为一种市场化的直接融资手段，成为有效改善上市公司资金结构，降低资金成本的手段。

　　此外，经济政策调整也为股市新价值的发现找到了新出口。典型的如两税合并，今后内资企业所得税率标准将从33%下降至22%，这将对A股市场全部公司的净利润有6%-8%的提升幅度，而高税率绩优上市公司更是受益对象。

　　而不断出台的产业政策也为股市创造了一个又一个的热点。如发改委有关过剩行业产业整合的措施、新兴行业鼓励发展的政策，都将实实在在为股市相关公司带来新的发展机遇。