调整让市场更具投资潜力

　　机构建言，牛市中的调整，不意味着投资机会消失。很多股票未来的走势更多和其自身基本面因素有关而和指数本身无关。

　　本刊记者 张学庆

　　在关于估值与泡沫的争论之际，市场调整不期而遇。上周上证综指下跌7.26%，沪深300 指数下跌8.55%，均创出了半年来的最大跌幅。市场一度出现恐慌，个股下跌家数也明显放大。

　　从下跌的板块结构看，金融、钢铁、石化、汽车和地产等权重板块跌幅最大，而这些板块多数是基金重仓和基金增仓品种，前期累计涨幅较大。

　　市场存在担忧

　　市场分析人士认为，本次调整的主要原因在于，管理层开始关注股市过热迹象，控制资金加速进入股市。

　　那么，有哪些措施出台了呢？比如，证监会暂停新基金发行，

银监会要求商业银行不得违规操作、严禁贷款资金流入股市，国资委加强对国有企业进出股市的监管，央行提高储备金率、并加强对跨境资本尤其是短期资本流入管理等。管理层的种种措施透露出对股市指数上涨过快的担忧。

　　另外，从市场角度看，目前的市场估值水平也限制了短期内暴涨的空间，有一部分股票的市盈率超过50倍，公司业绩与股价上升明显不匹配，后续的市场预期不明确，解禁股票数增多和加息传言进一步增大了市场担忧。

　　与去年6月市场相似

　　实际上，本次市场调整的迹象早已显现，但多数以日内调整的形式出现。中信证券认为，就目前市场看，当前的市场运行和去年6月份以后的那次调整有相近之处。

　　首先，当前上证指数和沪深300指数的波动率再次明显放大。上一次指数波动率出现放大是在2006年的6月份左右，波动率放大说明当时市场的分歧开始加剧，此后市场出现了一轮幅度接近20%的调整，尽管中间出现反复。

　　其次，当前市场的换手率也再次明显放大。上一次市场换手率的放大也出现在2006 年的6月份左右。一般来讲，换手率的持续放大不会长久持续下去，充分换手之后趋势动能就会衰减。尽管近期换手率放大有着一定的特殊原因，如基金分红和新资金进入等，但1月份的累积换手率已超过90%，如果交易量能不能持续下去，出现短期调整也就在情理之中。

　　中信证券判断，市场虽然经历了短期快速下跌，但市场业绩增长和估值水平的矛盾依然存在，如果股指再度强力反弹，难免引发管理层的进一步调控，因此，短期看，市场震荡下行的概率更大一些。

　　只是需要休息

　　国泰君安证券分析师王成也认为，当前的状态和2006 年6月份以后可能有点相像。当时投资者都觉得未来很好，但还是很担心调整，而事实上指数仅仅调整3个月就再次上涨了。不过仅就当前指数的走势，未来一段时间更可能出现的是震荡走势。

　　王成将下跌性质分为三类，一类是系统性下跌，是股市的资源配置出现大问题产生的，这对市场有很大的杀伤力，属于强烈纠错；一类是周期性下跌，与货币政策和经济周期，特别是固定资产周期变化相关度高，属于平均下跌30%左右的调整；另外一类属于事件性下跌，更多是市场本身的心理因素在起作用，事件性因素可以是地区小冲突，流行性疾病，也可能是某些人士的言论恐吓了市场的心态。

　　王成认为，目前的调整，第一，不是系统性的，并且宏观经济的系统性变化仍然没有趋势扭转，比如

人民币升值。第二，连周期性的调整都算不上，尽管政府通过上调存款准备金率和对房地产的打压均对银行股和地产股有一定的中短期压力，但是人民币持续升值的宏观背景以及优质银行和地产股高速业绩增长的微观背景均支持这两个板块长期走牛，而现在的调整只不过是休息一下而已。

　　“很明显现在的调整是事件性调整。也就是政府要降温股市的措施在影响投资者的心理。但这些也没有触及市场大的系统性和周期性背景，这种调整很难有大的幅度。”他相信未来指数仍然存在相当大的上升空间。

　　招商证券认为，十年牛市不可能、也不应该一年走完。没有只涨不跌的股市，牛市中不断出现的调整才能保证长期牛市健康持续发展。

　　中国资本市场对于中国经济长期繁荣的意义日益重要，这也需要A 股市场保持在一个合理估值水平之上稳定发展。

　　长期牛市将进入强势震荡阶段，走势可参照去年5~8月份的市场运行格局。而与未来巨大的上升空间相比，现阶段的任何调整都只是中国资产长期牛市中的一个小波折，都只是给投资者提供逢低增持优质资产的机会。快速下跌可以认为是对理性泡沫的修正，供需关系的变化将在短期内抑制估值，使优质资产可能仍存在10%的下跌空间，但这可认为进入了具备投资价值的区域中，投资者可在调整中逐步逢低增持。

　　调整中寻找机会

　　分析师均表示，牛市中的调整，不意味着投资机会消失。

　　“毕竟2006 年第四季度的上涨主要是银行和地产股以及一些大盘股带动指数，很多其他股票涨幅也并不大。也就是说，很多股票未来的走势更多和其自身基本面因素有关而和指数本身无关。”王成表示。

　　从近期市场表现看，对于普通投资者，这个震荡主要是由心态不稳，买进卖出导致；而对于机构投资者，出现这个震荡更主要的原因是机构投资者对未来一段时间最有机会的主流板块是什么的认知出现了分歧，特别是在前期主流板块上减仓迹象明显，因此开始主动调整自己的战术资产配置。

　　牛市中大盘的回调是一个发掘新的投资品种的过程，后市个股和板块的表现仍将活跃，市场的机会也并不少。

　　更为重要的是，通过大幅下挫，市场也将完成一个挤压泡沫的过程，让市场更具投资潜力，也让场外资金获得一个低位入场的机会。

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