叶檀：涨也怕跌也怕 股市如何治疗恐慌症

　　叶檀 每经评论员

　　按理，管理层不用对股市的涨跌负责，只需对交易的公平性负责。但当我们用再明显不过的示意使市场急速升温、急剧转冷时，自然要对股指的涨跌负责。

　　当证监会、银监会、国资委等机构一齐提醒股市风险时，就不仅仅是提醒。最明显的调控政策是基金的关闸，去年证监会发文要求各基金公司注意防范风险，今年1月4日中欧新趋势股票型基金获批后，新基金发行审批工作全面暂停。

　　恐慌症让投资者恐慌，1月31日到2月6日，大规模的基金赎回持续了5天。虽然基金赎回量不过数百亿，却集中在几天之内进行，如果不能够及时制止，投资者在恐慌状态下出现的“反噬”机制就将使股市一落千丈。效应已经显现，2007年1月31日到2月5日，股市暴跌400点，四个交易日总市值蒸发近万亿人民币。

　　能够肯定的只有一件事，基金赎回的规模与股市下跌的幅度已让人心惊。一场抢救行动火速展开。据知情人士透露，2月6日上午，

证监会召集部分券商、基金在北京就目前股市的情况进行座谈，期间相关负责人指出目前的股市还是需要“稳定发展”，不要把过多的精力放在股市泡沫论的讨论上。紧接着就是股市资金的开闸放水，短短一周之内，证监会就批准了交银施罗德精选、易方达积极成长和建信恒久价值多只基金的分拆方案，预计春节后

股票型新基金也将开始发行。另据《21世纪经济报道》报道，银监会对于私募基金发行信托同样批量放行。

　　股市唱空派的口径也发生了微妙的变化。成思危先生说，“作为一个审慎的乐观主义者，我相信股市是会波浪式前进、螺旋式上升的”，此言的前提是虚拟经济是内在存在泡沫的，这是否意味着股市的泡沫生成与崩裂是股市的常态？

　　唱空与唱多之间，并没有让人信服的逻辑线索，真正的变化在于管理层：中国股市的压力承受区间有限，急涨急跌都让他们关注。

　　股市疯狂追涨使股市风险向金融等领域集聚，容易形成资本市场的整体风险；失真的指数导致大机构掌控数只大盘股就能掌握股市大局、并且能够通过即将推出的股指期货同时得多空之利，这不免让管理层惊出一身冷汗。

　　数管齐下的调控政策甫一推出，市场马上做出过激反应，股市愁云惨雾。目前的中国股市已经成为大型企业改革的重要工具，已经不可能只让中小股民为政策的变更付出代价，急跌之后的多数机构投资者同样日子难熬，更不用提那些财务公司大步走入股市的央企———中国人寿的投资收益所占份额如此之高，一旦中国股市下挫，收益下降如何向国内外投资者交待？

　　成思危先生有一个十分正确的观点：中国股市被几家大蓝筹公司所掌控，很大程度上受到宏观环境与国家政策的支持。如果只靠这几个国有上市公司来支撑股市，市场是很难健康发展的。也正因为如此，大盘急挫，首先受损的是这些大蓝筹股以及即将上市或者回归的大型国有企业。资本市场再也不是昔日无足轻重的圈钱小市场，而与国际市场、政府信誉、改革大局紧紧联系在了一起。

　　涨，涨不得；跌，不能跌。如果要让中国股市摆脱中国足球黑色三分钟的宿命，教练团队首先得沉得住气，不以股指、市盈率、市值占GDP份额等数据为目标，首先把上市公司尤其是大型国有上市公司的质量、建立市场化的公司治理机制一以贯之地坚持下去。

　　再说，除非让人民币汇率彻底固定、利率大幅上升，或者彻底驱逐境外投资者，否则，又如何改变股改之后的投资者从股市分享制度性溢价与

人民币升值溢价的现状呢？

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