预计今年一季度加息可能性不大

　　叶静

　　是否加息成了近来国内经济学家热论的话题。最近，央行副行长项俊波在2007年全国货币信贷与金融市场工作会议上指出，当前金融宏观调控面临多重挑战。其中突出问题包括：物价上行风险有所加大，整体通货膨胀压力值得关注。综合此前央行行长助理易纲的有关表态，有业内人士认为，央行已经进入加息观察期，并对通胀保持高度警惕。一旦1月份数据公布，央行可能立即采取动作。

　　我们认为，面对新的经济形势，央行货币政策的重心将是流动性控制、稳定利率和适当放松汇率。预计今年一季度加息的可能性不大。二季度是否加息，需要看一季度宏观经济走势来定。主要理由是：

　　首先，2006年一系列的

宏观调控措施被认为取得了较好的效果，主要表现为固定资产投资和信贷增速的缓慢回落。就全社会固定资产投资数据来看，2006年上半年增长29.8%，前三季度增长27.3%，全年增幅则回落到24%，新增投资数据已经出现负增长。如果2007年能维持这一趋势，央行再加息的可能性不是很大。

　　其次，去年12月份CPI大幅上涨2.8个百分点，创下两年来新高，这主要是由于国际粮食产量去年减产，造成去年国际粮价提高，继而影响到中国的粮食价格在去年后两个月出现上涨。央行行长助理易纲对此表示，由于粮价上涨造成目前的CPI上扬是暂时的。随着油价下跌，粮价的趋稳，预计今年我国物价水平总体不会有太大的上升压力，而宏观经济运行(以GDP增长率衡量)已由2006年二季度11.5%的高位回落至2006年底的10.4%，已经出现了趋冷的迹象。再说，中国贸易顺差的连创新高表明了内需的不足，在这种情况下央行不会贸然选择加息。另一方面，2006年4月、8月两次加息，几乎与CPI无关，当月CPI仅为1.2%及1.3%。

　　第三，目前经济中出现的问题主要还是流动性过剩，居民消费价格指数(CPI)仍在低位运行，从这方面看，2007年首季加息的可能性也不大。调整准备金率是央行目前较为偏好的流动资金管理工具，央行已分别于2006年7月、8月、11月，2007年1月，将存款类金融机构人民币存款准备金率四次分别上调0.5个百分点，由7.5%调高至9.5%。我们认为，国内准备金率2007年仍将上调2-3次，每次50个基点，可能调高至11%。

　　此外，导致我国目前投资过热的力量主要还是地方政府和国有企业，这两类投资主体的利率弹性非常小，投资决策受资金成本的约束不大。同样，作为贷款的主要供给方———银行，特别是国有银行的利率敏感性也一直较低。因此，加息对于抑制投资和信贷增长的效果有限；另一方面加息会产生多种效应：增加贷款利率，扩大存贷利差，必将引起商业银行更大的放贷冲动，这与央行的调控初衷背道而驰；而提高存款利率会抑制居民消费，这与刺激国内需求的政策相矛盾。提高利率将会对消费、投资和出口产生抑制作用，显然不利于国内每年要解决近2000万就业人口的基本经济问题。

　　另外一个影响加息的因素是人民币的升值。通常来说，在本币升值背景下，一国央行通常将国内利率维持在低位，以缓解本币升值压力，并起到抑制热钱涌入的作用。去年我国央行将货币市场利率维持在较低水平上也体现了这一意图。为了减少

人民币升值压力，国内利率将会保持在低位。人民币升值的趋势吸引了大量境外热钱涌入中国，导致经常项目和资本项目双顺差局面的出现，而加息无疑将进一步增加对于热钱的吸引力，进一步增大人民币的升值压力。如果扩大

人民币汇率波幅从上下各0.3%至0.5%—0.8%，今年人民币升值幅度扩大到5%，那么将会收到减少银行间流动性过剩效果的同时，保持国民经济适当发展的内部需求。

　　因此，　除非加大人民币汇率波幅和升值,　以及进一步提高银行存款准备金率政策的失效，央行是不太可能在一季度内提高利率的。　　　　(作者单位：深圳发展银行发展研究部)

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