皮海洲：A+N之路还有多远

　　文/ 皮海洲

　　伴随着中国经济发展，最近几年，“中国概念股”受到境外投资者大力追捧，世界各地一些主要交易所也纷纷向中国企业伸出了橄榄枝，如被誉为“全球第一”的纽交所。不久前，其行政总裁塞恩在中欧国际工商学院发表演讲时，就高调呼吁中国内地企业探索“A+N”的上市集资模式，即“上证所+纽交所”。他不仅对建设银行、工商银行没有选择纽交所上市深感遗憾，而且表示，国企作“A+N”集资，估值将较其在香港“A+H”集资更高。塞恩甚至断言，“A+N”能令国企估值提升30%。

　　塞恩的演讲确实为国人描绘了一幅“A+N”的美丽画卷，不过，正所谓“前途是光明的，道路是曲折的”。虽然前景诱人，但国企想踏上“A+N”之路，目前看来，是一件遥不可及的事情。

　　从近两年中国企业境外上市的情况看，虽然也有中国企业陆续赴美上市，甚至无锡尚德、

新东方等企业上市后表现不俗。但总体说来，这些赴美上市的企业多以民营、中小型企业为主，大型国企基本上并未染指美国股市。而塞恩所描绘的“A+N”，主要指向一些大型企业，尤其是大型国企。

　　大型国企走“A+N”之路显然是困难的。实际上，到目前为止，作为一种

新股发行模式，“A+H”在制度上也仍然不成熟。如工行之后的中交股份，原本希望能够“A+H”同步发行，正是由于制度不成熟，只好先放弃A股发行。在目前“A+H”尚不完全成熟的情况下，推出“A+N”基本上是不可能的。

　　而且，大型国企上市显然会优先安排“A+H”的模式。一方面，香港毕竟是中国的土地，港交所是中国人自己的交易所。作为中国本土的大型企业，没有理由不支持港交所的发展。另一方面，由于QDII(向境外投资的合格境内机构投资者)政策已经推出，其投资的首选目标又是港交所，为了满足QDII在港投资的需要，也有必要安排大型国企走“A+H”之路。

　　不仅如此，中国企业赴美上市还存在着明显的软肋。首先，中国企业缺乏对美国相关政策法规的了解，以致中国企业赴美上市后，诉讼不断，影响国企赴美上市的积极性。

　　其次，由于美国投资者对中国企业缺乏了解，以致一些中国企业的价值得不到应有体现。如2002年11月，中国电信在美发行上市，由于受到冷遇，不仅融资规模被迫压缩，而且其发行价基本与公司每股净资产接轨，其中国蓝筹的价值根本没有得到体现。

　　再次，赴美上市的高门槛也令中资企业望而却步。可以说，《萨班斯-奥克斯利法》是横在中国企业门前的一道难以跨越的门槛。只要这道门槛不除，大型国企对赴美上市就不会抱太大兴趣。

　　此外，美国政府对中国企业的歧视也妨碍大型国企赴美上市。中国企业赴美上市，往往会在美国形成“威胁美国国家安全”的争论。美国政府甚至还专门为此设立了一个由华盛顿“鹰派政客”组成的“美中经济与安全审查委员会”。美国国会的美中安全检讨委员会甚至曾发表报告书，建议对中国采取更加强硬的政策，拒绝中国公司进入美国

资本市场。只要美国某些官员戴着有色眼镜看待中国，时时不忘散布“中国威胁论”，那么，中国国企赴美上市的路程就不会平坦，“A+N”将更多地只是一种空谈。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。